高频半月观：需求改善的信号增多

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—需求改善的信号增多 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等 6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 11 月 18 日-12 月 1 日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”，近半月高频数据显示，需求指标延续改善、尤其是地产销售指标再度环比走强，主要体现在：1）需求端看，30 大中城市商品房销售面积环比再度改善，绝对值重新高于 2022、2023 年同期；18 城二手房销售面积续创同期新高；汽车销售韧性仍强；土地成交环比改善。2）供给端看，钢铁、水泥等受北方冬季错峰生产政策影响，开工率有所回落；汽车半钢胎、纺织等中下游开工率稳中小降。往后看，紧盯需求改善的持续性，尤其是地产销售、汽车销售、土地成交等指标。此外，短期紧盯 3 点：12 月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。 一、供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续降 0.4 个百分点至约 81.8%，相比2023 年、2019 年同期分别偏高 1.2、4.4 个百分点。焦化企业开工率环比续升 1.1个百分点至 70.2%，相比 2023 年同期仍然偏高 1.3 个百分点、相比 2019 年同期偏低 1.4 个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升 4.4 个百分点至 32.2%、接近年内高点，但仍为同期最低，相比 2023 年、2019 年同期分别偏低 5.0、9.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降 2.7 个百分点至 45.9%，2017-2023 年同期均值为降 2.5 个百分点，相比 2023、2019 年分别偏低 3.7、18.1 个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率持平前值 79.1%，仍为同期最高；相比 2023年、2019 年同期分别偏高 6.6、12.5 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落 0.7个百分点至 88.9%，同比偏高 3.2 个百分点、较 2019 年同期偏低 3.0 个百分点。 二、需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤均值环比增加 5.1%至 192.7 万吨，环比弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为增 9.6%），绝对值仍在同期偏高水平，同比 2023年偏高 0.6%。百城土地周均成交 2414.3 万㎡，环比续增 37.5%，强于 2019-2023年同期均值-14.9；同比增 64.6%，相比 2019-2021 年同期分别同比增 5.9%、6.6%、44.8%。钢材、螺纹钢表需稳中小升、强于近年同期季节性，但绝对值仍为近年同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增 0.4%、0.0%，2019-2023 年同期均值分别为-1.1%、-3.6%，同比分别为-5.3%、-11.5%。 >线下消费：新房销售再度改善、二手房销售有所回落，汽车销售仍强。具体看，近半月 30 大中城市新房销售环比增 30.7%，强于季节性（2017-2023 年同期均值增 11.1%），同比增 24.9%，相比 2019-2021 年同期分别偏低 32.0%、33.7%、15.6%，降幅明显收窄。18 城二手房销售环比回落 8.2%至 26.1 万㎡，弱于 2017-2023 年同期均值，绝对值仍为同期最高、同比 2023 年偏高 13.7%。11 月前 3 周，乘用车日均销售 6.83 万辆，同比增 28.9%，汽车“以旧换新”政策效果进一步显现。 三、价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌 1.1%，同比仍然偏低 1.3%。重点商品中：布油价格环比微跌 0.1%、收于 72.9 美元/桶，主因仍跟特朗普当选、市场预期美作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—新房和二手房销售又转弱了》 2024-11-17 2、《政策半月观—2025 年财政赤字率有望史上最高》 2024-11-24 3、《10 月社融有喜有忧的背后》 2024-11-11 4、《政策半月观—年内还会刺激消费吗？》2024-11-10 5、《财政总包“10 万亿+”，怎么看、怎么办？》2024-11-09 2024 12 02年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 国页岩油可能增产有关；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比续降 2.2%、收于 828元/吨，同比降幅扩大至 11.1%；铁矿石价格均值持平、同比降幅扩大至 22.3%。 >中游工业品：螺纹钢价进一步回落、均值环比续跌 2.9%，同比降幅扩大至15.4%；水泥价格指数环比续涨 0.8%，同比增 19.7%，供给收缩仍是支撑。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降2.7%至约23.6元/公斤，同比仍偏高16.5%；蔬菜价格均值环比续跌 3.9%，仍弱于季节性（2017-2023 年同期均值为涨 0.1%）；绝对值仍为同期次高，同比偏高约 5.3%，趋势上看，菜价有止跌回升迹象。 四、库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比续升，弱于同期均值；绝对值阶段性创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续降 3.1%，绝对值再创同期新低；铝环比续降 5.6%。 >建材：沥青库存环比续降 12.0 万吨、绝对值续创同期次低；水泥库存再度回落。 五、交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比升 1.3%，绝对值仍为同期次高、约为 2019 年同期的 99.7%；整车货运流量指数环比回落 2.0%，同比偏高 0.5%。 >出口运价：BDI 指数环比小升 0.3%，同比降幅扩大至 32.0%；CCFI 指数环比续升 4.1%，同比仍然偏高 71.4%、涨幅有所扩大。 六、流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行。 >货币市场流动性：近半月，央行 OMO 投放和到期均显著增加，合计净回笼 3141亿元。货币市场利率有所回升，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别提高 0.6bp、6.9bp、8.5bp。3 月期 AAA、AA+同业存单收益率同步续降 0.1bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 19048 亿，环比多发 10774 亿；地方政府专项债发行 805 亿，累计发行 39821 亿，发行进度达到 102.1%，其中：超过 3.9万亿的部分主要来源于 10.12 财政部下达的 4000 亿债务限额；此外，11 月地方特殊再融资债集中发行，单月发行规模达到 11183