拓普集团(601689)产品矩阵持续创新，打造平台型零部件企业

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 02 日 强烈推荐（首次） 产品矩阵持续创新，打造平台型零部件企业 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：52.3 元 拓普集团专注于汽车行业 40 余年，拥有四大事业部，形成“2+N”产品战略，减震系统、内外饰系统等产品国内业务领先，底盘系统、汽车电子等业务稳定提供增量。公司抓住行业发展趋势，积极拓展优质客户，2023 年主要客户包括特斯拉、吉利、比亚迪、赛力斯等。全球布局 50 余家子公司和 70 多个制造工厂，拓展产能满足客户需求。 ❑ 拓普集团自 1983 年创立，在汽车行业专注笃行 40 余年。集团设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，主要生产减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和执行器等产品。减震器和内饰功能件业务国内排名前列。在全球范围内设立 50 余家子公司，包括 5 个技术研发中心及 70 多个制造工厂及多个技术支持中心和仓储物流中心，建立了全球化的业务网络。 ❑ 公司成功把握合资客户、自主替代和新势力崛起三大行业趋势。2011-2015年，拓普主要客户为合资客户上海通用；2016-2019 年，自主品牌强势崛起，吉利汽车等带动公司销量增长；2019-2024 年，特斯拉等新能源客户成为重要增量。公司 2016 年切入特斯拉供应链，目前内外饰功能件、减震器、底盘、热管理等多款产品搭载于特斯拉主要车型上，2023 年特斯拉客户营收占比达到 39.9%。随着重点客户放量，公司业务持续稳定增长。 ❑ 业务领域持续拓展，形成“2+N”产品布局。从减震器和内饰件扩展至轻量化底盘、汽车电子等新业务，形成八大产品体系。以减震器和内外饰为主的传统优势产业稳定发展；轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动 IBS 项目、线控转向 EPS 项目订单逐步开始量产。2023年 7 月，拓普拆分设立机器人事业部，开拓机器人执行器业务。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司各业务继续保持良好发展态势，新产品不断量产下线，客户资源优质。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 29.9/38.0/47.3 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：1）汽车行业周期性波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）客户相对集中风险；4）产品质量控制风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 15993 19701 27088 34212 41739 同比增长 40% 23% 38% 26% 22% 营业利润(百万元) 1978 2476 3433 4368 5424 同比增长 73% 25% 39% 27% 24% 归母净利润(百万元) 1700 2151 2986 3803 4725 同比增长 67% 26% 39% 27% 24% 每股收益(元) 1.01 1.28 1.77 2.26 2.80 PE 51.9 41.0 29.5 23.2 18.7 PB 7.3 6.4 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1686 已上市流通股（百万股） 1686 总市值（十亿元） 88.2 流通市值（十亿元） 88.2 每股净资产（MRQ） 11.2 ROE（TTM） 14.8 资产负债率 45.6% 主 要 股东 迈科国际控股(香港)有限公司 主要股东持股比例 59.66% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 35 5 相对表现 13 26 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)拓普集团沪深300拓普集团（601689.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、平台型汽车零部件企业 ................................................................................ 5 1、平台型汽车零部件企业 .................................................................................. 5 2、营收利润双增长，费用控制良好 ................................................................... 6 二、把握行业发展机遇，实现持续增长 .............................................................. 8 1、把握行业趋势，不断优化客户结构 ............................................................... 8 2、配套客户需求，积极进行海内外布局 .......................................................... 11 三、全面布局前瞻产业，产品结构持续焕新 .................................................... 12 1、减震器 ......................................................................................................... 13 2、内饰功能件 .................................................................................................. 14 3、轻量化底盘系统 .......................................................................................... 15 4、汽车电子类业务 .......................................................................................... 18 （1）线控底盘 .................................................................................................. 19 （2）智能座舱部件 .....................