通宇通讯(002792)5GA带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 通宇通讯(002792.SZ) 2024 年 12 月 03 日 买入（首次） 所属行业：通信/通信设备 当前价格(元)：16.86 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 31.72 32.03 62.90 相对涨幅(%) 30.24 33.78 41.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 通宇通讯(002792.SZ)：5G-A 带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线 投资要点  深耕天线近 30 年，营收承压边际改善，盈利能力回升。公司深耕天线研发 28 年，技术基因浓厚，专注于通信天线及射频器件的研发、生产和销售，产品线涵盖基站天线、射频器件和微波天线等。2019-2023 年，由于市场需求减弱和竞争加剧，公司营收承压。2019 年公司营收约为 16.38 亿元。2023 年营收下降至 12.94 亿元，同比下降 8.03%。2024 年上半年营收为 5.47 亿元，同比增长 0.74%。营收重回增长通道。公司毛利率 2022 年达到相对低点 20.39%，2023 年提升至 20.81%，2024H1 达到 24.44%，表现出明显的回升趋势。  5G-A 商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G 适度超前发展，三大运营商已经开始推动 5G-A 建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度；运营商规划：中国移动公布 5G-A 建设规划，要在 2024 年完成超过 300 个城市的 5G-A 商用部署；地方规划：2024 年，多地规划 5G-A 商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署 4.9G 128TR 大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。  卫星产业链布局，或充分受益航班化发射。公司在天线微波领域有较深的技术积累，2017 年收购西安星恒通公司开始布局卫星产业链；2023 年设立了全资子公司成都俱吉毫米波技术有限公司，基于通宇通讯领先的 5G 大阵列天线技术，开发面向特殊领域应用的卫星通信终端、雷达、毫米波及数据链终端产品。此外，还在湖北咸宁市设立了全资子公司通宇卫星通讯（湖北）有限公司，主要负责卫星通信产品的量产与扩产。2024 年 3 月，公司公告显示，湖北通宇已经获得 36,475.17平方米的工业用地，并已经开始组织厂房建设。公司地面段产品布局完善并已经初步获得市场认可，且相关产品也可以用于星载。随着我国卫星互联网开始进入航班化发射阶段，公司相关布局或充分受益。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为 1372/1696 /1968 百万元。对应 12 月 2 日 PE 倍数为 79.47/45.30/32.96 倍。选取盛路通信、信科移动、中兴通讯作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍数为 25.84/73.73/40.29。公司市盈率高于可比公司平均水平，我们认为主要是受到公司卫星产品高增长预期的影响。天线、射频、微波三大传统业务领域，公司拥有较深技术积累。同时 5G-A 已经进入建设周期，短期内，信号升格政策托底需求，长线看低空经济商业闭环。此外，公司产品已经切入卫星互联网地面段，我们认为未来或能进入空间段。预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 5G-A 建设不及预期；低空经济建设不及预期；卫星互联网建设不及预期。 -51%-34%-17%0%17%34%51%2023-122024-042024-08通宇通讯沪深300 公司首次覆盖 通宇通讯（002792.SZ） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 522.43 流通 A 股(百万股)： 313.81 52 周内股价区间(元)： 7.78-18.43 总市值(百万元)： 8,808.23 总资产(百万元)： 3,527.41 每股净资产(元)： 5.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,407 1,294 1,372 1,696 1,968 (+/-)YOY(%) 1.4% -8.0% 6.0% 23.7% 16.0% 净利润(百万元) 82 81 111 194 267 (+/-)YOY(%) 98.3% -0.4% 36.5% 75.4% 37.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.16 0.21 0.37 0.51 毛利率(%) 20.4% 20.8% 24.3% 26.8% 28.2% 净资产收益率(%) 3.0% 2.9% 3.9% 6.9% 9.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 通宇通讯（002792.SZ） 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球领先的通信解决方案设备商，盈利能力改善 ........................................................ 6 1.1. 公司管理层技术基因浓厚，股权架构稳定 ........................................................... 6 1.2. 天线研发三十载，提供综合解决方案 .................................................................. 7 1.3. 公司营收持续承压，盈利能力底部回升趋稳 ....................................................... 8 2. 通信技术革新与市场发展 .....................................................