滴水OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月02日优于大市中科创达（300496.SZ）滴水 OS 生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益核心观点公司研究·深度报告计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值76.40 - 81.70 元收盘价55.05 元总市值/流通市值25324/20205 百万元52 周最高价/最低价86.37/31.74 元近 3 个月日均成交额1362.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中科创达（300496.SZ）-全球拓展利润承压，研发投入布局端侧 AI》 ——2024-08-28《中科创达（300496.SZ）-短期利润承压，端侧 AI 与智能汽车引领增长》 ——2024-06-02《中科创达（300496.SZ）-2022 年年报点评：智能行业景气度延续，人效提升效果显著》 ——2023-02-28业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域 16年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱，2023 年 ， 智 能 软 件 、 智 能 汽 车 、 智 能 物 联 网 业 务 分 别 实 现 营 收14.16/23.37/14.89 亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持“技术为本，生态为王，坚定全球化”的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕“芯片+操作系统+应用场景”计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展，形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，具有强大技术壁垒和卡位优势。AI PC 带动端侧智能，构建全新 AI PC 生态。AI PC 加速发展，WinARM 迎来重要变革机遇，作为高通 Windows on Arm 生态的核心软件服务商，公司深入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。同时，广泛与主流PC 厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。AI 技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统。SoC 厂商转向生成式 AI 芯片，AI 手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新要求，公司凭借“芯片+全栈”操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额。依托高通智能芯片，通过"OS+域控+生态"的全栈能力，融合"域控-中央计算架构"的产品不断推出，公司发布的滴水 OS 面向中央计算架构的新一代智能汽车产品，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通。软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化。公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能。基于边缘计算盒子、IoT Harbor 物联网管理平台和 Model Farm AI 开发平台打造端边云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性。投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润 4.70/6.68/11.17 亿元，对应当前 PE 分别 53/37/22 倍。我们采用 PE 估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作为可比公司，2024 年行业平均 PE 为83 倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予公司 2024 年 75-80 倍 PE，预计合理估值 76.4-81.7 元，给予“优于大市”评级。风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的风险；大模型等技术落地不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4455,2426,3377,6779,315请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)32.0%-3.7%20.9%21.1%21.3%归母净利润(百万元)7694664706381019(+/-%)18.8%-39.4%0.9%35.6%59.8%每股收益（元）1.681.011.021.392.22EBITMargin11.6%5.3%4.2%6.0%9.3%净资产收益率（ROE）8.5%4.9%4.8%6.2%9.2%市盈率（PE）30.550.550.136.923.1EV/EBITDA31.747.268.242.825.3市净率（PB）2.582.462.382.282.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录全球领先全栈式智能操作系统提供商 .............................................. 6公司概况 ..............................................................................6业务场景协同发展，商业模式向定制化产品化转型 ..........................................8构建网状生态系统，深耕公司计算架构 ........................................... 10聚焦自身生态，强化软硬一体能力 .......................................................10深耕计算架构，强化卡位优势 ...........................................................15紧跟产业趋势，部署端侧智能 ................................................... 20AI PC 带动整个端侧智能，构建全新 AI PC 生态 ........................................... 20AI 技术驱动手机业务复苏，手机端侧模型部署提出新要求 .................................. 22端侧大模型赋能整车操作系统滴水 OS，混合 AI 面向差异化需求 ............................. 25软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化 ...........................................27财务分析 ....................................................................