建筑与工程行业建筑需求研判第一期：基建资金与需求在改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨建筑与工程 [Table_Title] 基建资金与需求在改善 ——建筑需求研判第一期 报告要点 [Table_Summary]资金到位在年底仍在加速并持续改善，尤其是基建相关资金到位持续改善；10 月基建投资增速、建筑业 PMI 分项数据较 9 月整体环比改善；实物工作量因季节性原因环比回落，但其中基建数据环比持续改善，且南方区域也总体表现更好。展望年底，我们认为资金仍有进一步改善空间，但季节性因素会制约终端需求，南方天气适宜区域的基建实物工作量的推进值得期待。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 基建资金与需求在改善 ——建筑需求研判第一期 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 资金到位：专项债发行结束但仍有资金已发未用，基建资金到位改善 1）专项债：基本完成全年发行，或仍有万亿级别资金已发未用。本周专项债新增发行 401 亿元，年初以来累计发行 39417 亿元，同比多发行 1389 亿元，累计发行进度 101%，同比快1pct。进入 11 月以来，专项债发行已经基本结束，目前主要需要关注资金发行以后向实物工作量的传导。从具体使用上看，根据财政部数据，截至 10 月 20 日，专项债待发及已发未用资金仍有 2 万亿。我们预计截至 11 月底，或仍有至少几千到 1 万亿左右资金已发未用。 2）工地资金到位：基建资金环比改善，房建资金依然承压。根据百年建筑网统计，截至 11 月19 日，样本建筑工地资金到位率为 64.82%，环比下降 0.08pct。其中，非房建项目资金到位率为 68.08%，环比提升 0.1pct，房建项目为 47.95%，环比下降 0.74pct，指向基建资金环比到位改善，房建资金环比到位恶化，且绝对值偏低。 统计局数据：10 月基建投资增速加速，建筑业分项 PMI 趋势积极 1）固投、基建投资：10 月基建投资增速环比加速，但与分项数据趋势有所冲突。10 月单月固定资产投资完成额为 4.4 万亿元，同比增加 3.4%，增速与上月基本持平，制造业固定资产投资为 2.7 万亿元，同比增加 10.0%，增速环比增加 0.3pct，地产开发投资为 0.8 万亿元，同比减少 11.3%，增速环比减少 1.1pct，狭义基建投资为 1.9 万亿元，同比增长 5.7%，增速环比增加 3.5pct。在所有固定资产投资细项中表现最优。但分项来看，电力类、交运类、水利类投资当月增速环比 9 月均有恶化，与基建投资增速反映趋势有所冲突。考虑到过去大部分时间上述数据方向总体一致，或指向基建投资增速在统计口径上或有调整，需要后续进一步观察。 2）PMI：10 月建筑业 PMI 环比回落仍在 50%以上，5 个相关项环比总体改善。从 PMI 来看，10 月建筑业 PMI 环比连续 6 个月回落，但仍在 50.4%高于 50%，反映出总体预期依然向上。新订单指数、业务活动预期指数、投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数等 5 个指数环比都有改善，并创下近几个月新高，反映出建筑业预期在总体修复。 实物工作量：基建需求环比改善，南方需求好于北方 1）月度投资额：从 Mysteel 统计的月度项目开工投资额来看，10 月项目开工投资额为 2.8 万亿，同比下降 19%，但降幅已经较 8、9 月显著收窄，且绝对值为 5 月以来单月最高水平。 2）周度行业数据：水泥数据中，水泥价格环比略涨，主要是中南、西南部分城市有所涨价，水泥出货环比回落，但华东部分地区水泥出货环比有所改善，水泥库存环比小幅去库，华东、中南等区域总体较好。反映出全国水泥需求环比季节性结构性回落，其中南方区域总体表现好于北方。与此同时，基建水泥直供量近月总体呈现环比改善趋势，结合沥青库存处在年内低位、沥青炼厂开工率近几周整体改善，或进一步说明基建需求在逐步改善，但季节性因素以及地产端需求压力更大拖累整体建筑相关需求。 结论：季节性、结构性因素影响需求，南方基建需求值得期待 资金到位在年底仍在加速并持续改善，尤其是基建相关资金到位持续改善；10 月基建投资增速、建筑业 PMI 分项数据较 9 月整体环比改善；实物工作量因季节性原因环比回落，但其中基建数据环比持续改善，且南方区域也总体表现更好。展望年底，我们认为资金仍有进一步改善空间，但季节性因素会制约终端需求，南方天气适宜区域的基建实物工作量的推进值得期待。 风险提示 1、政策落地不及预期风险；2、行业基本面持续恶化风险。 相关研究 [Table_Report]•《低空经济专题：近期部分重点城市政策/事件跟踪》2024-11-20 •《当月投资提速明显，实物工作量环比改善》2024-11-16 •《行业规模下降承压，静待基本面拐点——建筑行业 2024 年 3 季报综述》2024-11-15 2024-11-25%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 资金到位：专项债发行结束但仍有资金已发未用，基建资金到位改善 .......................................... 4 统计局数据：10 月基建投资增速加速，建筑业分项 PMI 趋势积极 ............................................... 5 实物工作量：基建需求环比改善，南方需求好于北方 ................................................................... 6 结论与投资建议 ............................................................................................................................ 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：新增专项债发行进度 .......................................................................................................................................... 4 图 2：月度专项债发行金额（亿元） .............