基础化工行业：需求端压力仍存，OPEC%2b减产延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 需求端压力仍存，OPEC+减产延续 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 恒力石化 600346 CH 18.00 买入 中国海油 600938 CH 40.50 买入 中国海洋石油 883 HK 32.04 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 25 日│中国内地 行业月报 10 月需求端压力仍存，OPEC+再次延长自愿减产，全球供需或延续弱势 伴随中东地缘政治局势缓和以及北半球进入季节性淡季，10 月国际油价整体震荡下行。11 月初 OPEC+将额外自愿减产措施再次延长至 24 年 12 月底，叠加 Q4 以来美国需求良好，以及近一周俄乌冲突再次升级，11 月 22 日WTI/Brent 期货价格分别收于 71.24/75.17 美元/桶，较季初上涨 2.0/2.2%。我们认为中美石油需求和 OPEC+协同减产意愿仍为 24Q4-25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若 25 年 OPEC+维持自愿减产，24Q4-25Q2 全球库存将增加 0.0/1.3/1.3 百万桶/天，25 年全球将面临“相当大的供应过剩”。油价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业将显配置机遇。 需求侧：欧美需求强于预期，中国仍为重要边际影响因素 据 IEA，考虑 24Q3 以来 OECD 国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计 24/25 年需求增速分别为 92/99 万桶/天（上月预测为 86/100万桶/天）。美国方面，伴随炼厂集中检修季结束，10 月以来炼厂开工率逐步回升，Q3 传统出行旺季结束后成品油消费依然强劲；欧洲 7-9 月石油需求连续实现同比提升，但受 PMI 指数持续低于荣枯线影响或难延续。我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，受房地产和基建行业偏弱以及电动化出行渗透率提升影响，原油进口和汽柴油表观需求等核心指标同比持续下滑；预计 24 年印度将超越中国，成为非 OECD 亚洲及全球的主要增长引擎。 供给侧：OPEC+再次延长自愿减产措施至 24 年 12 月底 据 IEA，基于 25 年 OPEC+仍维持自愿减产的假设，24/25 年全球供应增量预计为 64/200 万桶/天（上月预测为 66/200 万桶/天），在没有重大干扰的情况下，25 年全球将面临“相当大的供应过剩”。11 月初 OPEC+宣布将其额外的自愿减产措施再次延长一个月至 24 年 12 月底，虽然此前俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦三个超产较多的国家已向 OPEC 提交了减产补偿计划，10 月OPEC-9/OPEC+18 超额产量较上月有所降低，但我们认为集团内部协同减产执行率依然面临挑战。在全球需求走弱、美国产量屡创新高、南美增产影响力加强的背景下，传统产油国即将面临新一轮再平衡压力。 看好油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值 结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们预计 24-26 年布伦特原油均价分别为 80/74/75 美元/桶。伴随炼化行业低迷下的供给优化，关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，将具有配置机遇，推荐中国海油/中国海洋石油。 风险提示：OPEC+协同减产意愿趋弱致生产策略大幅转变；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (23)(8)82338Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 10 月全球需求端压力仍存，OPEC+再次延长自愿减产 伴随中东地缘政治局势缓和以及北半球需求进入季节性淡季，尽管 11 月初 OPEC+宣布将其额外的自愿减产措施再次延长一个月至 24 年 12 月底，Q4 以来国际油价整体呈现先上升后下降的趋势。但近一周伴随俄乌冲突再次升级，国际油价有所反弹，截止 11 月 22 日，WTI/Brent 期货价格分别收于 71.24/75.17 美元/桶，较 10 月初上涨 2.0/2.2%。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： Brent 原油期货-现货升贴水 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 据 IEA，需求端考虑 24Q3 以来 OECD 国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计 2024/2025 年需求增速分别为 92/99 万桶/天（上月预测为 86/100 万桶/天）；供给端基于 OPEC+2025 年仍维持自愿减产的假设，2024/2025 年全球供应增量预计为 64/200 万桶/天（上月预测为 66/200 万桶/天），在没有重大干扰的情况下，2025 年全球将面临“相当大的供应过剩”，24Q4-25Q2 全球石油库存预计增加 0.0/1.3/1.3 百万桶/天。另一方面，EIA对全球石油需求的预测较 IEA 更为乐观，预计 24Q4、25Q1 将分别出现 0.3/0.2 百万桶/天的供应短缺，而后供应将逐渐过剩，25Q2 预计全球库存将增加 0.4 百万桶/天。 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 需求侧：欧美需求强于预期，中国仍为重要边际影响因素 据 IEA，需求端考虑 24Q3 以来 OECD 国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计 2024/2025 年需求增速分别为 92/99 万桶/天（上月预测为 86/100 万桶/天）。美国方面，伴随炼厂集中检修季结束，10 月以来炼厂开工率逐步回升，成品油库存持续位于近 5 年低位，表明美国在 Q3 传统出行旺季结束后石油消费依然较为强劲。同时 IEA 预测，乙烷消费量的提升是 2022 年以来美国石油需求增长中的主导因素，若不包含乙烷需求的增长，预计 2024 年美国石油需求量将同比下滑 4 万桶/天。 40506070809010011012013014021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0