汽车行业24年数据点评系列十六：乘用车，以旧换新政策刺激效果进一步显现

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title]汽车行业 24 年数据点评系列十六 乘用车：以旧换新政策刺激效果进一步显现 [Table_Summary]核心观点：⚫10 月终端需求表现强于正常季节性，以旧换新政策刺激效果进一步显现。根据交强险，24 年 10 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 229.8 万辆，同比+20.0%，环比+7.8%；24 年 M1-10 乘用车交强险累计销量为 1781.2 万辆，累计同比增速+6.4%。根据交强险，补贴政策加码以来 10 万元以下车型环比增速跑赢行业：5 万元以下/5-10万元乘用车 8-10 月销量环比 5-7 月销量分别+165.1%/+44.2%，分别跑赢行业整体销量增速 141.7/20.8pct；其中，10 万元以下典型 EV 车型销量表现跑赢行业整体 51.5pct；主要是由于符合报废及置换补贴的保有量车主在享受补贴+旧车报废收入后能够以较低的成本购入新车。 ⚫24 年 M1-10 乘用车行业库存去化力度超预期。根据中汽协、交强险，截至 24 年 10 月底乘用车行业库存为 357.1 万辆，其中 10 月减少 9.1万辆。从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至24 年 10 月底乘用车行业动态库销比下降至 1.9，主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。⚫新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，10 月新能源乘用车销量为 118.0 万辆，同比+64.4%，环比+6.6%。新能源乘用车 10 月批发口径、交强险口径渗透率分别为 49.8%/51.4%，同比分别+13.2pct/+13.9pct。24 年 M1-10 新能源乘用车交强险累计销量为822.8 万辆，累计同比增速为+46.2%。24 年 M1-10 中国品牌终端份额为 59.7%，较 23 年全年+8.4pct，新能源拉动份额提升 25.5pct。⚫继续关注“自主 PHEV 加速平替合资燃油车”+高端 SUV 组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦 PLUS 竞品组合中秦 L、海豹 06 自上市以来份额提升速度表现亮眼；比亚迪汉竞品组合中，小米 SU7 上市以来份额提升明显；高端 SUV 竞品组合中理想 L6、极氪 7X 上市以来份额表现亮眼，24 年 10 月理想 L6 市占率为 13.4%。⚫投资建议：考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及智能化进程加速的大背景：（1）乘用车整车我们依旧推荐拐点基本确立的长安汽车、长城汽车（H/A），关注上汽集团；建议关注趋势继续向上的比亚迪、理想汽车、零跑汽车、小鹏汽车；建议关注 24 年销量突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车；（2）零部件推荐敏实集团、耐世特、郑煤机（A/H）、保隆科技、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、继峰股份、伯特利、爱柯迪、拓普集团、旭升集团、科博达、华阳集团、上声电子。汽车检测推荐中国汽研。⚫风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 ⚫[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-26 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 汽车行业：24 年数据点评系列十四:乘用车：以旧换新刺激效果持续显现，库存继续去化 2024-10-24 汽车行业：24 年数据点评系列十一:乘用车：以旧换新政策加码后需求拉动效果显著 2024-08-30 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -30%-19%-8%2%13%24%11/2302/2404/2406/2409/2411/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 理想汽车 02015.HK HKD 87.05 2024/07/05 买入 106.55 3.89 5.14 22.38 16.94 20.44 14.61 12.10 13.80 长安汽车 000625.SZ CNY 13.90 2024/10/30 买入 16.44 0.66 0.91 21.06 15.27 15.45 10.86 8.70 10.80 长城汽车 02333.HK HKD 12.60 2024/10/28 买入 17.36 1.44 1.50 8.15 7.82 9.62 9.25 15.10 13.50 长城汽车 601633.SH CNY 26.55 2024/10/28 买入 32.03 1.44 1.50 18.44 17.70 9.98 9.60 15.10 13.50 上汽集团 600104.SH CNY 19.50 2024/05/07 买入 18.94 1.26 1.33 15.48 14.66 8.31 7.92 5.20 5.50 敏实集团 00425.HK HKD 13.14 2024/10/08 买入 26.43 1.99 2.52 6.60 5.21 3.26 2.89 11.20 12.40 耐世特 01316.HK HKD 2.89 2024/08/18 买入 4.56 0.31 0.39 8.64 6.91 2.90 2.49 4.80 6.10 郑煤机 601717.SH CNY 12.30 2024/11/03 买入 21.10 2.13 2.17 5.77 5.67 3.91 3.79 16.80 14.60 郑煤机 00564.HK HKD 9.58 2024/11/03 买入 16.48 2.13 2.17