信视角看债：债市托管稳中有升、民企个券迎来拐点

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 债市托管稳中有升、民企个券迎来拐点 信视角看债｜2019.10.24 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席固收分析师 S1010517100001 李晗 固收分析师 S1010517030002 梳理今年的信用风险事件，多发生于民营企业，但是下半年以来，部分兼具持续运营与代表性的民营企业获得政府亦或者国企的外部支持，再融资能力得到明显改善，收益率也出现回落。在精准施策的大背景下，贡献就业多、资产状况优、经营表现良好的民营企业或将迎来资质修复拐点。 ▍ 强化城投策略，亦勿要忽略民营实体的有效价值。市场多数投资机构认可经济增速下行趋势，逆周期调控基建投资重要性提升，因此城投属性再度迎来黄金时机。在这个大背景下，城投的融资环境出现改善，城投的风险偏好也在提升。梳理今年的信用风险事件，部分地方重要性民企已经获得政府、国企支持，经营改善明显，价格有所修复。在精准施策的大背景下，贡献就业多、资产状况优、经营表现良好的民营企业或将迎来资质修复拐点。 ▍ 热点事件之如意科技：城投入股+担保。山东如意科技集团发布两则公告：（1）向地方城投转让股权；（2）地方城投提供担保。此次转让股权对应的公司估值，相当于净资产打四折，或相当于货币资金+应收账款之和。事件发生后，15 如意债价格从 89.01 元上涨到 97.9 元。 ▍ 热点事件之东方园林：地方国企入股。东方园林实控人分 2 批将合计 10%股权转让给北京市朝阳区国资委旗下公司，并且将 16.8%公司股份对应的表决权无条件、不可撤销地委托给受让方，同时朝阳区国资委下属公司为公司债券提供担保。第一批存在回购和差额补足条款，更加类似于借款；第二次为股权转让+股权表决权委托，更加接近于股权转让。事件发生后，16 东林 02 价格从86.00 元上涨到 99.86 元。 ▍ 9 月托管数据：广义基金大幅增持，全国性商业银行减持。九月托管总金额85 万亿元，环比增加 7323 亿元。分机构看：广义基金增持主要集中在同业存单 1024 亿元，政金债 901 亿元，记账式国债 845 亿元；全国性商业银行减持集中在政金债 1141 亿元，记账式国债 503 亿元。利率债方面：国债和地方债托管量净增加 4359 亿元至 32.62 万元，政金债托管量净增加 951 亿元至 15.41万亿元，同业存单净增加 872 亿元至 8.99 万亿元。信用债方面：企业债托管量减少 216 亿元至 3.03 万元，中票托管量增加 125 亿元至 5.90 万亿元，短融+超短融减少 288 亿元至 2.15 万亿元。 ▍ 风险因素：货币向信用传导不畅，再融资恶化导致市场违约频发；政府对民企的支持力度落地不及预期；金融数据和实体经济数据低于预期。 22979666/43348/20191024 17:19 信视角看债｜2019.10.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 热点事件观察 .................................................................................................................... 1 民企扶持事件 .................................................................................................................... 1 9 月托管数据回顾 .............................................................................................................. 3 托管数据概览 .................................................................................................................... 3 总体托管规模 .................................................................................................................... 3 利率债托管 ........................................................................................................................ 4 信用债托管 ........................................................................................................................ 6 插图目录 图 1：政策逐步出台对民企利差的效果显现 ...................................................................... 1 图 2：15 如意债收盘价走势情况 ....................................................................................... 2 图 2：16 东林 02 收盘价走势情况 .................................................................................... 3 图 3：九月托管合计和环比变动 ........................................................................................ 4 图 4：九月国债和地方债托管合计和环比变动 .................................................................. 4 图 5：政金债托管合计和环比变动 .................................................................................... 5 图 6：同业存单托管合计和环比变动 ................................................................................. 6 图 7：九月企业债托管合计和环比变动 ............................................................................. 7 图 8：九月中票托管合计和环比变动 ..............