有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：关注钼去库，继续看好锑价上行趋势

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（11.25-11.29）沪深 300 指数上涨 1.78%，其中有色指数下降 0.33%。个股层面，本周东方钽业、翔鹭钨业涨幅较大，分别上涨 11.43%、10.33%；英洛华、安泰科技跌幅较大，分别下跌 13.24%、9.49%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 41.38 万元/吨，环比上涨 0.87%。氧化镝本周价格 168.0 万元/吨，环比下降 2.33%。由于缅甸矿供给预期存在反复，重稀土价格出现下降；年末步入风电、新能源车订单执行旺季，轻稀土镨钕价格历经回调后出现回涨。10 月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10 月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算 10 月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算 2024 年全球稀土市场供给和需求增速分别为 3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近 20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自 10 月 1 日实施压缩供给，Q4 旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.65 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为 3630 吨，环比持平；氧化锑库存为 6101 吨，环比持平。海外锑价周度环比持平，为 3.80 万美元/吨；10 月我国氧化锑出口量仅 42 吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。根据百川盈孚，目前可以少量出口到敏感地区,持货商信心坚定。但由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。近期《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于 99.99%的锑的氧化物等被纳入。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过 10 万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立。截至 10 月国内锑消费测算缺口已近 2.6 万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3700 元/吨，环比下降 1.33%；钼铁本周价格 23.30 万元/吨，环比下降 1.69%。钼精矿本周库存为 3200 吨，环比下降 8.57%；钼铁本周库存为 4680 吨，环比下降 0.43%。11 月钢招量约 0.97 万吨，环比 10 月有所下降，12 月钢招水平仍值得期待；盈利水平尚可，钼铁厂开工水平较高。目前精矿库存水平已去化至接近 2022 年同期水平；中厚板等产成品库存亦去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 24.03 万元/吨，环比下降 0.78%；锡锭本周库存为 7239 吨，环比下降 7.03%。由于市场对于明年佤邦复产以及印尼 RKAB 批复提速进行提前交易，近期价格出现快速下降；然而矿端紧缺度仍存，锡价于后半周出现回涨。锡价出现超跌，下游采购火热，库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.41 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格 21.15 万元/吨，环比下降 0.20%。钨精矿本周库存 830 吨，环比上涨 2.47%；仲钨酸铵本周库存 220 吨，环比下降 2.22%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.45 万元/吨，环比下降 1.32%；金属锗本周价格 18300 元/公斤，环比下降 1.61%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ........................................