腾乘钴势，远见新程

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司成立于 2004 年，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，2005 年 8 月钴盐系列产品正式投产，核心产品为氯化钴、硫酸钴、电钴、四氧化三钴及电积铜。是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势。 投资逻辑 钴价迎来上涨通道，中长期价格中枢有待重估。2 月 22 日，刚果（金）政府实施 4 个月钴产品出口禁令，该政策在 6 月 21 日得到3 个月延长，即刚果（金）9 月 22 日才有可能放开钴产品出口。而刚果（金）占全球钴原料供应 75%，全球钴原料或将面临耗尽的风险，推升钴价快速向上。而下游需求端集中于锂电池，三元材料迎来复苏、钴酸锂同比高增，能够保障钴下游需求的韧性。公司将充分受益于短期钴价的快速上涨，以及中长期钴价中枢的重估。 加大铜板块布局，增厚公司盈利基本盘。公司计划与 SAWA 集团在刚果（金）合资建设 3 万吨铜 2 千吨钴湿法冶炼厂项目，预计将于 2026Q4 投产，届时公司铜冶炼总产能将达到 9 万吨。而公司刚果（金）铜冶炼产能受益于当地铜精矿采购模式，可保证较好盈利能力，2021-2024 年毛利率分别为 42%/23%/31%/34%，是公司盈利基本盘。 一体化布局已成，产能仍具备较大增长潜力。当前公司已具备上游钴中间品冶炼产能 1 万吨、中游钴盐深加工产能 2.65 万金属吨、下游下游四氧化三钴产能 1 万吨、三元前驱体产能 2 万吨，及镍、猛、锂等金属配套产能，一体化布局已成。未来公司国内钴产品总产能将达到 4.6 万金属吨，较当前产能将增长 74%，仍具备较大增长潜力。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-27 年营业收入 85/103/125 亿元，预计实现归母净利 10.5/14.0/16.3 亿元，预计实现 EPS 为 3.5/4.8/5.5 元，对应 2025 年 8 月 13 日收盘价，PE 分别为 16/12/10x。我们认为，公司产能成长规划清晰，一体化布局逐步完善，全产业链协同并进，具有很大的成长潜力。因此我们给予公司可比公司均值，即2025 年 PE 为 21x，合理目标股价应为 74.0 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、限售股解禁风险、钴原材料价格波动超预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,543 6,542 8,455 10,276 12,466 营业收入增长率 15.47% 18.02% 29.23% 21.55% 21.30% 归母净利润(百万元) 378 685 1,045 1,400 1,627 归母净利润增长率 37.74% 81.24% N/A 34.02% 16.17% 摊薄每股收益(元) 1.283 2.325 3.545 4.751 5.520 每股经营性现金流净额 2.68 0.67 6.07 5.13 6.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.44% 7.79% 10.95% 13.48% 14.32% P/E 30.69 19.44 15.78 11.78 10.14 P/B 1.36 1.51 1.73 1.59 1.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80033.0039.0045.0051.0057.0063.0069.00240813241113250213250513250813人民币(元)成交金额(百万元)成交金额腾远钴业沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司基本情况 ............................................................................... 4 二、行业分析：钴+铜或迎来同频向上 .............................................................. 6 钴行业：刚果（金）迎来政策调控，钴供需或迎来反转 ........................................... 6 铜行业：供给收缩开始兑现，矿冶矛盾愈发激烈 ................................................ 10 三、腾远钴业：国内领先的钴盐生产企业之一，具备成长性........................................... 11 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 14 盈利预测 .................................................................................. 14 可比公司 .................................................................................. 16 投资建议及估值 ............................................................................ 17 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 三大核心高管实际掌控公司 ............................................................... 4 图表 3： 公司盈利弹性较大 ....................................................................... 5 图表 4： 公司产品产量稳步提升 ................................................................... 5 图表 5： 公司钴板块收入及毛利（亿元） ........................................................... 5 图表 6： 公司钴产品毛利率及吨毛利 ......................................................