量化观市：一致预期和成长因子表现优异-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 均下跌，跌幅分别为 1.48%、1.75%、1.37%和 0.54%。 回顾过去一周，中国公布了 7 月中采制造业 PMI 报 49.3,较上个月下降 0.4，景气度增速环比回落。但能看到，出厂价格和主要原材料购进价格细项都有所回暖，中上游通胀情况有所上行。政策端，在 7 月 30 日中共中央政治局会议召开。从会议通稿上看，本次会议并未部署明显的增量经济政策，这可能是由于上半年 5.3%的 GDP 增速已高于今年整体 5%的目标增速。政府对于增量政策工具或考虑进行相机决策，待后续若出现国内经济数据超预期走弱或海外外围风险冲击的情况，才陆续出台。但会议宣布今年 10 月召开二十届四中全会研究制定第十五个五年规划。在未出现超预期风险事件的情况下，可预期下一个政策时间节点则为 10 月份。市场短期进入增量政策真空期，市场或从顺周期板块行情切换回行业主题投资行情，围绕政治局会议提及的新消费以及科技板块继续发散。 海外方面，7 月 28 至 29 日中美再次举行经贸会谈，双方表示将继续推动已暂停的美方对等关税 24%部分以及中方反制措施再次施展期 90 天。这一方面说明中美近期继续积极互动，避免关税冲突再次升级，但另一方面也显示出双方在一些核心问题达成共识的难度较大，仍需继续协商。并且我们看到近期中国网信办就英伟达 H20 芯片存在“追踪定位和远程关闭”安全漏洞问题进行约谈。中美双方的博弈仍在继续，结构性上的风险摩擦仍存在可能。 不过从流动性的角度来看，政治局会议继续定调货币政策适度宽松，保持流动性充足，国内流动性稳定。而海外方面，美国 7 月非农就业人口数据公布，新增 7.3 万人较上个月数据继续下行 7.4 万人，就业人口数据进一步走弱。数据的公布重新提振了市场对于美联储短期进行降息的预期，使得海外流动性也再次提振。综合来看，短期虽国内景气度稍显回落，但流动性充裕，我们预期在有政策支持的成长板块仍能有超额收益。未来一周我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕 AI、机器人和创新药等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。 本周央行通过 7 天逆回购投放 16,632 亿元，到期 16,563 亿元，整体通过公开市场操作净投放 69 亿元。短端 1 周SHIBOR 和 DR007，分别报 1.446%和 1.4864%，较上周分别下降 17.4P 和 20.73P。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 1.549%和 1.5639%，较上周分别上升 0.4BP 和 0.4BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至 AI、机器人和创新药等成长板块进行博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7 月份权益推荐仓位为 50%。拆分来看，模型对 6 月份经济增长层面信号强度为 100%；而货币流动性层面信号强度为 0%。择时策略 2025 年年初至今收益率为 1.34%，同期 Wind全 A 收益率为 1.04%。 截至 2025 年 8 月 1 日，微盘股／茅指数相对净值升至 2.60 倍，高于其 243 日均线 1.50 倍，自年线金叉以来相对优势持续；20 日收盘价斜率中，万得微盘股为 0.5%，茅指数为 0.4%，进一步凸显微盘股在短期内的强劲动能。在择时层面，波动率拥挤度同比–11.71%，远低于 55%的风险阈值，风险预警已彻底解除；十年期国债到期收益率同比-19.9%，亦未触及 30%的利率风控线，表明中期风险处于可控区间。综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，建议投资者继续持有微盘股风格，并密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 总体来看，上周市场宽幅震荡，市场资金保持仍稳健风格，量价类因子（技术和低波因子）表现良好。另外，如我们上周周报《市场轮动上行，量价因子持续表现》中判断的，随着商品的风险提示，资金出现了对于成长板块的回流，一致预期和成长因子表现良好，而价值因子有所承压。展望未来一周，随着国内外市场流动性的释放，我们预期一致预期和成长因子会继续走强，另外量价类因子（技术和低波因子）会持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 近期经济日历 ............................................................................ 4 1.3 市场宏观环境概况 ........................................................................ 5 1.4 中期权益配置视角 ........................................................................ 6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................ 7 三、量化因子视角................................................................................ 8 3.1 选股因子 .................................................................................... 8 3.2 转债因子 ................................................................................ 9 附录........................................................................................... 10 风险提示....................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 .............................................................