高质量增长初见成效，中期分红提高公司股息率，全年业绩指引积极

敬请参阅最后一页特别声明 1  8.11 日，公司公告董事长提议实施 2025 年中期分红，每 10股派发现金红利 4 元。本次中期分红 36+亿元，加上 2024年度分红 64+亿，及此前 20-25 亿元回购计划，公司在 25 年度给予股东的现金回报预计将超过 120 亿元，对应 4.5%以上的股息率，显著提升吸引力。  8.2 日，公司披露 25 年中报，25H1 实现营收 418.18 亿，增长 1.48%；归母净利润 56.57 亿，增长 11.71%；归母扣非净利润 54.89 亿，增长 4.69%。单 Q2 实现营收 232.86 亿，微降 0.45%；归母净利润 36.19 亿，增长 14.94%；归母扣非净利润 35.63 亿，增长 2.29%。利润增速高于收入增速，主要受益于毛利率提升与费用率下降（H1 毛利率 45.19%，同比提升 0.14pct，单 Q2 毛利率 45.41%，同比/环比提升0.9/0.49pct ； H1销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别13.65%/3.31%/-1.77%/13.56%，同比分别提升 0.15/下降0.24/下降 1.16/下降 0.27pct）。  展望 25 全年，公司指引正面，预计：1）全年归母净利润实现 10%以上增长，H2 扣非净利润增速高于 H1，业绩逐季上行；2）全年的经营费用同比大致持平；3）继续“以利润为中心”，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计 25 年 H2收入保持同比正增长。  展望未来，我们看好公司在 AI+行动背景下的长期沉淀和落地能力带来的新一轮增长机遇。公司在 AI 领域近 20 年的积累，每年上百亿的研发投入，凭借技术积累、资源优势和应用实践，在锁定的目标市场里引领技术发展、实现精准卡位，有望在未来几年把握住这一波 AI 技术革命带来的成长机遇，延伸扩展海康市场空间、强化海康在行业的优势地位。  结合 25 中报与未来国内外需求预期，调整公司 25~27 年营业 收 入 预 测 为 969.26/1,060.55/1168.16亿 元 ， 同 增4.79%/9.42%/10.15%；预测归母净利润为142.05/168.11/203.91 亿元，同增 18.61%/18.34%/21.30%，分别对应 18.8X/15.9X/13.1X，维持“买入”评级。  国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.00240812241112250212250512人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海康威视沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务  从 25H1 的经营结果看，毛利率提升、应收款下降、现金流改善，本轮调整初见成效，高质量增长势头初现。H1经营活动现金净流量 53.43 亿，同比增长 2917.51%；Q2 末应收账款 372.57 亿，较去年末下降 33.76 亿，较Q1 末下降 4.32 亿。净营业周期持续优化，23H1-25H1 分别为 202.42/185.06/172.79 天，核心是存货周转天数下降。从 24 年 H2 开始，公司开始从更关注收入，调整到以利润为中心，持续推进组织变革和精细化管理，包括：1）产品线分类管理，2）区域销售考核利润，3）SMBG 垂直管理。  公司业务结构优化，出口及创新业务占比持续提升，25H1 合计达 57.38%。分业务线看，创新业务增速最高，占比 28.14%，其中海康机器人、海康汽车电子的收入和净利润均实现较快增长，主要受益于国内 3C 产业和新能源汽车、锂电池等行业的拉动。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 83,166 89,340 92,496 96,926 106,055 116,816 货币资金 40,012 49,629 36,271 57,476 62,027 67,329 增长率 7.4% 3.5% 4.8% 9.4% 10.1% 应收款项 34,427 40,587 43,456 41,689 45,615 50,243 主营业务成本 -47,996 -49,637 -51,954 -54,182 -59,073 -64,833 存货 18,998 19,211 19,111 18,333 19,988 21,937 %销售收入 57.7% 55.6% 56.2% 55.9% 55.7% 55.5% 其他流动资产 4,470 3,723 3,643 3,313 3,526 3,778 毛利 35,170 39,703 40,542 42,744 46,982 51,983 流动资产 97,907 113,151 102,481 120,811 131,156 143,287 %销售收入 42.3% 44.4% 43.8% 44.1% 44.3% 44.5% %总资产 82.1% 81.5% 77.6% 79.4% 80.0% 81.1% 营业税金及附加 -582 -705 -692 -762 -875 -1,012 长期投资 2,217 2,162 2,380 2,480 2,580 2,680 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 12,311 15,816 19,763 20,806 21,548 21,520 销售费用 -9,773 -10,843 -12,051 -12,446 -13,035 -13,654 %总资产 10.3% 11.4% 15.0% 13.7% 13.1% 12.2% %销售收入 11.8% 12.1% 13.0% 12.8% 12.3% 11.7% 无形资产 1,940 2,299 2,303 2,651 2,978 3,287 管理费用 -2,642 -2,770 -3,096 -3,330 -3,600 -3,863 非流动资产 21,327 25,697 29,536 31,440 32,784 33,442 %销售收入 3.2% 3.1% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% %总资产 17.9% 18.5% 22.4% 20.6% 20.0% 18.9% 研发费用 -9,814 -11,393 -11,864 -12,277 -13,020 -13,807 资产总计 119,233 138,848 132,016 152,250 163,940 176,729 %销售收入 11.8% 12.8% 12.8%