9月经济数据点评：四季度gdp增速或有所回升，但债市中期不悲观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券日报】 四季度 GDP 增速或有所回升，但债市中期不悲观——9 月经济数据点评 债市策略：投资方面，房地产投资年内韧性或较强，制造业投资后续或稳中有降，基建作为拉动投资的主要抓手，增速可能继续回升；工业方面，10 月耗煤增速依旧较高，受出口订单连续回升应，工业生产或稳中有升，消费方面，就业和收入较差导致消费难以大幅增长。对债市而言，前三季度 GDP 增速回落至 6.2%，为实现 2020 年两个翻一番目标，今明两年 GDP 增速需维持在 6.2%左右，在此情况下，若今年全年 GDP 增速为 6.2%，则四季度 GDP增速须回升至 6.2%，较三季度的 6%有所走高，若四季度到明年一季度宽信用政策加码，会对债市造成一定扰动；但考虑到 2020 完成目标压力不小，不排除明年宽松政策进一步加码，从基本面和流动性角度考虑，债市中期不悲观。上午统计局公布数据显示，三季度 GDP 同比 6%，前三季度 GDP 累计同比6.2%；9 月投资累计同比 5.4%，地产累计 10.5%，基建累计 4.5%；工业同比5.8% ；社零增速 7.8% ；城镇调查失业率 5.2%，与上个月持平。数据公布后国债期货小幅下跌。对于本月经济数据，我们解读如下：地产单月增速继续维持高位，制造业投资较上个月小幅回落，基建增速小幅回暖，投资增速小幅回落 0.1 个百分点。制造业或在明年二季度前继续回落。制造业投资方面，继续回落至 2.5%，一方面，去年下半年制造业企业利润增速下行依旧延续，虽然 9 月出口交货值有所回升，但累计值依旧走低，拖累制造业投资累计同比。从本月制造业各行业投资增速来看，分化明显，下游终端需求制造业投资下行明显，而中游装备制造业投资则有所回升。后续来看，从制造业企业利润增速看，四季度及 2020 年一季度制造业投资增速或将继续下行，二季度开始或有所回升，但回升幅度取决于政策发力程度。房地产投资方面，受施工进度加快影响，单月和累计同比均维持在 10.5%，地产投资韧性仍较强。地产投资单月增速继续维持主要受施工进度加快以及新开工有所回升带动，分项方面新开工单月增速、施工面积以及竣工面积均有所回升。2019 年交房压力加大下，竣工加快，对地产投资形成支撑，另外，9月新开工有所回升主要受此前拿地小幅回升影响。后续来看，施工进度加快支撑下四季度地产韧性或继续较强。基建投资方面，后续基建增速或缓慢回升。基建投资回升，但回升幅度依旧较为有限，主要受低基数影响。从基建相关指标来看，9 月非制造业中建筑业分项明显回落，而钢价和水泥价格同比增速均有所回落，另外，挖掘机销量增速同样有所下行，显示 9 月基建并未明显回暖，主要受去年基数显著较低影响。关注后续 2020 年额度何时开始发行和专项债资本金效果发挥情况。考虑到年内基建基数依旧较低，基建增速或继续回升。工业远高于预期，从历史低位 4.4%回升至 5.8%，未来走势取决于制造业情况。三大产业中采矿业和制造业增速均明显回升。分类别来看，受汽车产量回落影响，汽车工业增加值有所回落，而中游装备制造业增加值有所回升。后续来看，未来工业生产主要取决于制造业情况（制造业在工业增加值中占比达到82%），出口订单连续 2 个月回升，叠加美国圣诞季备货及抢出口，部分抵消全球经济下行造成外需压力，制造业生产可能偏稳。社零增速回升至 7.8%，汽车、石油及其制品、家用电器以及通讯器材有所回暖。9 月城镇调查失业率 5.2%，与 8 月持平，继续位于政府目标之上，就业压力依旧较大，受此影响，三季度我国城镇居民人均可支配收入增速再度回落至 8%以下，至 7.9%，失业率继续维持高位，个税减免效应依旧存在但城镇居民可支配收入增速再度走低至 8%以下，显示无进一步明确政策刺激下消费增速回升底气不足。风险提示：资金超预期收紧，宽信政策继续加速落地证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《风险偏好修复，收益率上行调整——华创债券日报 20191011》 2019-10-11 《【华创固收】未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力——9 月进出口数据点评》 2019-10-14 《【华创固收】CPI“破 3”和融资改善兑现，关注调整中的配置机会——2019 年 9 月通胀、金融数据点评》 2019-10-15 《央行新做 MLF，货币政策利好未尽——华创债券日报 20191016》 2019-10-16 《美联储重启扩表对美债影响几何？——华创债券日报 20191017》 2019-10-17 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019 年 10 月 18 日 22903003/43348/20191020 08:56 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、四季度 GDP 增速或有所回升，但债市中期不悲观——9 月经济数据点评 ............................................................... 4 （一）投资回落：制造业投资继续走低基建增速缓慢回升 ......................................................................................... 4 （二）工业增速大幅回升：未来仍取决于制造业生产 ................................................................................................. 5 （三）社零有所回升：汽车消费回暖是主要原因 ......................................................................................................... 6 二、利率债市场复盘：资金面整体偏紧，活跃券收益率大幅上行 ..................................................................................... 8 （一）资金面：资金面整体偏紧，隔夜资金边际上行 ................................................................................................. 8 （二）利率债：活跃券收益率大幅上行 ......................................................................................