食品饮料深度报告：国产威士忌方兴未艾，崃州蒸馏厂有望脱颖而出

证券研究报告：食品饮料|深度报告 2024 年 11 月 29 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 18180.27 52 周最高 20556.82 52 周最低 14118.56 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 近期研究报告 《白酒主动降速/蓄力明年，诸多大众品最大压力点已过，看好板块布局机会》 - 2024.11.05 国产威士忌方兴未艾，崃州蒸馏厂有望脱颖而出  投资要点 国内威士忌行业仍处在发展起步阶段，当前外资品牌占主导。根据中国海关总署，2015-2023 年我国进口威士忌金额从 7.37 亿元提升至 41.26 亿元，复合增速达 24.03%。拆分量价来看，2015-2023 年国内威士忌进口量从 1.58 万吨提升至 3.26 万吨，复合增长 9.51%，进口均价从 46.72 元/升提升至 126.48 元/升，复合增长 13.26%。考虑到国内威士忌市场由外资品牌主导，因此海关的威士忌进口金额和进口量的数据变化能大体反应近十年来我国威士忌市场的成长。整体来看，国内威士忌行业仍处于培育期。从竞争格局来看，国内威士忌行业 CR5 达到 67.30%，外资品牌占主导地位。其中保乐力加市占率24.20%排名第一，帝亚吉欧市占率 24.10%排名第二，爱丁顿集团市占率 6.90%排名第三。行业整体集中度较高，呈现出多强的竞争格局。 资本、产区大力推动，国产威士忌方兴未艾。威士忌需求的快速增长吸引国内外资本的不断涌入，除了成立中国子公司来承接进口商的角色外，国外烈酒龙头同时也在中国投资建厂。根据酒业家，目前国内威士忌已经投产的产能约在 10 万吨，投产+在建的产能约在 16万吨。整体来看中国本土威士忌已逐渐发展出福建、浙江、山东、湖南、四川、云南六大省产业聚集地，其中四川峨眉山与邛崃、福建漳州和龙岩，以及云南大理产区形成更为迅速，不仅在产能上形成一定优势，且在产区规划及政策上也走在前列。从消费趋势来看，主打调制后饮用的平价调和威士忌是当前市场消费主流。 产能充足叠加强营销破圈能力，崃州蒸馏厂有望脱颖而出。位于邛崃的崃州蒸馏厂产能规划充足，2019 年至今总计实施了 4 个建设项目，总计规划投资额约 35 亿元，建成后预计达 3.1 万吨伏特加和7.3 万吨威士忌产能。考虑到威士忌和预调鸡尾酒的消费群体、饮用场景重合度较高，产品的推广同样需要强营销破圈能力来吸引更广泛的受众群体，崃州蒸馏厂背后的母公司百润股份具备一定的成功经验。对比成熟的海外烈酒龙头来看，2023 年百富门、帝亚吉欧的净利率分别为 24.51%、19.09%，过去十年的 ROE 基本维持在 25%以上，未来国产威士忌企业的盈利水平展望或可参考两者。  风险提示： 行业需求不及预期风险；国产品牌竞争力不足风险。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023-112024-022024-042024-072024-092024-11食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 威士忌行业：仍处在发展起步阶段，外资品牌占主导 ............................................ 4 1.1 国内威士忌市场规模约 55 亿元，以进口威士忌为主 ......................................... 4 1.2 威士忌行业 CR5 达到 67.30%，外资品牌占主导地位 ......................................... 6 2 威士忌产业链中上游由酒厂主导，下游消费者偏年轻化 .......................................... 8 2.1 烈酒集团主导酿酒和分销环节，下游非即饮渠道占比不断提升 ................................ 8 2.2 消费群体主要分布在沿海城市，居家和酒吧是主要消费场景 .................................. 9 3 资本、产区大力推动，国产威士忌方兴未艾 .................................................. 11 3.1 资本加速涌入，国产威士忌产区逐渐成型 ................................................ 11 3.2 平价调和威士忌是当前市场消费主流 .................................................... 13 4 产能充足叠加强营销破圈能力，崃州蒸馏厂有望脱颖而出 ....................................... 15 4.1 崃州蒸馏厂产能规划充足，母公司百润营销破圈能力强 ..................................... 15 4.2 成熟阶段烈酒厂有望达到 20%的净利率和双位数的 ROE ...................................... 17 5 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2023 年国内进口威士忌金额 41.26 亿元 ............................................ 4 图表 2： 2023 年国内威士忌进口量 3.26 万吨 ............................................... 4 图表 3： 2023 年国内进口威士忌均价 126.48 元/升 ........................................... 5 图表 4： 2023 年威士忌零售口径市场规模 153.6 亿元 ........................................ 5 图表 5： 2022 年日本酒类消费结构 ........................................................ 5 图表 6： 中日威士忌销量/啤酒销量对比 ...................................................