国防军工行业2025年投资策略：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 65 [Table_Page] 投资策略报告|国防军工 证券研究报告 [Table_Title]国防军工行业 2025 年投资策略 三周期共振，优选 ROE 趋势向上的核心资产 [Table_Summary]核心观点： ⚫重视板块β：节点目标明确，产品&产能&库存三周期共振确定性提升。 ⚫底部确认：从 PB-ROE 模型看军工板块 25 年弹性。复盘 19 年以来军工板块 ROE 的稳定增长对 PB 估值起到抬升作用，PB 整体抬升趋势多数时候先于 ROE 改善拐点。选取 2015 年到 2024 年 Q3 区间内单季度 ROE-TTM 及 PB 估值指标，按照 50%分位数将 PB-ROE 坐标分为四个象限，分产业链环节看，除新材料外（第四象限，高估值、低盈利），均位于第三象限（估值、盈利双低）；分行业看，除航发外（第四象限），其余均位于第三象限，部分子行业处于 15 年来底部区域。⚫择股核心：优选 ROE 趋势向上的军工核心资产。具备“较大边际变化”资产变得越来越少，叠加在“新国九条”和央国企市值考核的引导下，市场对 ROE 趋势及稳定性关注度有望提升。长维度看，美国军工板块 ROE 稳中有升，且股价表现优于大盘。具体探因，结合全行业视角，认为原因有三：全球化（军贸&民航）、反内卷（并购重组&供应链改革）、科技创新（升级&运维&商业航天）。对标海外，国内军工龙头整体估值相对适中，市值、ROE 及人均创收/创利仍有较大提升空间。 ⚫择股策略：优化的 PB-ROE 策略，买入 ROE 趋势向上的低估资产。从投资看，军工相关上市公司如若希望跳脱以往 ROE 低水平、高波动的不利状况，前提是寻找低波动、稳增长的细分市场，并通过竞争力提升净利润率、通过经营管理及收入增长提高周转率。⚫投资建议：基于 PB-ROE 模型指出军工板块 25 年投资策略有四：1. 强调 ROE 分子端稳定增长持续性，自上而下精选具有兑现潜力的细分市场，重点关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制、国睿科技、中航重机、中航西飞、光威复材、中国动力、中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航高科、航材股份、中航机载。2. 强调困境反转策略，重点在于判断 ROE 周期底部及反转概率，关注存货&固定资产周转率、净利率及经营杠杆所处区间，关注中航光电、睿创微纳、紫光国微（电子联合）、航天电器、成都华微、菲利华、鸿远电子、振华风光、图南股份、火炬电子、航宇科技等。3. 强调景气趋势，侧重潜在空间，重点在分子端宏观叙事，关注新质战斗力（高效费比武器&重点安全领域建设）及生产力（卫星&低空），关注中科星图（计算机联合）、睿创微纳、海格通信、中国海防、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、铂力特（机械联合）、陕西华达、七一二、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、中兵红箭等。 4. 兼顾 ROE 分母及分子端潜力，重点在优化，偏国企改革主线。⚫风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-29 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 国防军工行业:华为 Mate 系列卫星通信功能升级，低轨卫星手机直连进展加速 2024-11-27 国防军工行业:国资委强调战略专业化重组，板块稳增向好可期 2024-11-24 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn -30%-19%-8%2%13%24%11/2302/2404/2407/2409/2411/24国防军工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 65 [Table_PageText] 投资策略报告|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 航发动力 600893.SH CNY 40.97 2024/10/30 增持 47.05 0.57 0.72 71.88 56.90 23.07 19.80 3.80 4.60 中航高科 600862.SH CNY 24.15 2024/10/22 增持 25.51 0.85 1.07 28.41 22.57 22.07 17.90 16.60 17.30 航材股份 688563.SH CNY 58.05 2024/11/01 增持 69.64 1.42 1.74 40.88 33.36 34.88 28.58 6.10 6.90 铂力特 688333.SH CNY 45.88 2024/09/08 增持 57.80 1.05 1.68 43.70 27.31 19.82 13.60 5.70 8.30 紫光国微 002049.SZ CNY 64.94 2024/05/07 买入 115.62 3.30 4.12 19.68 15.76 16.92 13.77 19.40 19.50 中航重机 600765.SH CNY 20.34 2024/11/01 增持 25.66 1.06 1.28 19.19 15.89 12.61 10.89 12.30 13.20 菲利华 300395.SZ CNY 42.10 2024/10/26 增持 51.96 0.64 1.30 65.78 32.38 33.52 19.88 8.20 14.20 中航沈飞 600760.SH CNY 48.79 2024/11/01 增持 56.00 1.36 1.69 35.88 28.87 27.70 22.73 20.80 21.40 航发控制 000738.SZ CNY 21.69 2024/10/29 增持 25.52 0.64 0.79 33.89 27.46 19.07 16.27 6.70 7.60 中航光电 002179.SZ CNY 39.91 2024/10/30 增持 50.58 1.74 2.12 22.94 1