养殖链行业2025年度投资策略：海外为鉴，看好龙头规模成长，拥抱高ROE价值股

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月27日优于大市养殖链 2025 年度投资策略海外为鉴：看好龙头规模成长，拥抱高 ROE 价值股核心观点行业研究·行业专题农林牧渔·养殖业优于大市·维持证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧美生猪行业复盘-以海外生猪产业规模化发展为鉴，如何看待未来养殖与屠宰产业链利润结构演变》 ——2024-09-02《农林牧渔行业 2023 年报及 2024 一季报总结-养殖链经营同比承压延续，种植链整体仍有支撑》 ——2024-05-19《国信农业-生猪养殖行业投资框架（2024 更新版）》 ——2024-05-17《生猪养殖行业点评-政策端加强生猪屠宰环节的非瘟常态化防控，将有利于产业长期健康发展》 ——2024-03-24《生猪养殖行业投资四问四答-系列二-看好明年周期反转，养殖布局正当时》 ——2023-12-05美国养殖产业复盘：头部规模集中，第一阶段上游成本竞争充分后，成功胜出的企业转向下游渠道盈利竞争。我们复盘美国生猪与家禽产业发展总结的规律如下：1）周期盈利波动导致行业落后产能持续退出，产业发展早期，企业竞争聚焦上游生产端，成本优秀企业穿越周期实现规模成长，而后开始延伸下游渠道，转向终端产品的盈利竞争；2）成功发展壮大的龙头企业较为稀缺，泰森食品凭借优于同行的盈利能力及财务杠杆控制，通过周期底部逆势收购实现规模扩张与多元化业务发展，2005 至2024 财年平均 ROE 达 10%。由于牛、鸡、猪等品种周期波动各有差异，多元化战略使得泰森在不同市场周期中保持更稳定的盈利能力，同时高附加值深加工产品布局也助力公司盈利中枢进一步提升。国内养殖 2025 年行情预判：供需矛盾不大，产能预计维持低波动。1）生猪：产业杠杆仍处于较高状态，整体扩张意愿不足，据农业农村部监测，2024年 10 月末能繁存栏较本轮周期低点 2024 年 4 月末累计增长 2.2%，预计2025 年猪价周期景气有望维持。2）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，后续需求有望受益宏观景气修复。3）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计维持震荡修复。中期来看，供给侧父母代同比减量且存在结构变化，需求侧消费中枢有望稳步上移。国内养殖产业展望：龙头 ROE 表现拉长周期看更为稳健，市占率仍有充裕提升空间。国内生猪与黄羽鸡行业仍处成本与效率竞争阶段，企业经营禀赋分化较大，牧原股份、温氏股份、立华股份凭借成本与管理优势保持相对领先于行业的高 ROE 水平。白羽鸡行业成本竞争相对充分，上游种苗和下游食品掌握行业盈利两端，益生股份与圣农发展未来盈利能力仍有望保持行业领先。饲料白马海大集团基于优秀的管理层和企业文化等软实力优势，凭借高资产周转效率维持高 ROE，2017-2023 年的平均 ROE水平达 18%。屠宰与肉制品龙头双汇发展得益于领先的品牌溢价能力、屠宰规模效应、以及成本管控能力，2015-2023 年平均 ROE 为 28%。投资建议：拥抱高 ROE 价值股。2025 年养殖产能预计维持低波动，猪禽整体供需矛盾不大。参考美国经验，行业集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程，国内产业发展目前尚处早中期，未来优秀头部企业市占率有望持续提升，穿越周期进一步成长为产业链巨头，建议长期关注养殖价值股，核心推荐：牧原股份、温氏股份、立华股份、益生股份、圣农发展、海大集团、双汇发展。风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E002714.SZ 牧原股份优于大市40.66222,2212.794.61159300498.SZ 温氏股份优于大市17.18114,3141.142.38157300761.SZ 立华股份优于大市20.2016,7181.692.13129002458.SZ 益生股份优于大市9.6610,6880.450.822112002299.SZ 圣农发展优于大市13.9217,3080.480.852916002311.SZ 海大集团优于大市47.4578,9452.272.642118000895.SZ 双汇发展优于大市24.2483,9831.731.821413资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国养殖复盘：龙头企业规模集中，行业竞争由上游成本向下游渠道迁移 .............. 6美国生猪产业复盘：养殖、屠宰规模化发展，产业盈利中枢逐步向食品终端下沉 ................ 6美国白鸡产业复盘：规模集中与产业扩容并进，经营重心由生产成本控制向终端利润挖掘演变 ...10泰森食品复盘：成功穿越周期的全球养殖-屠宰-肉制品全产业链巨头 ................. 14泰森食品简介：纵向产业链整合，横向多品类扩张 ......................................... 14泰森经验：逆周期稳步并购，践行产业一体化与品类多元化战略 ............................. 16泰森经营现状：多元化战略有效提升盈利能力，近年 ROE 总体保持可观水平 ...................20国内养殖行情预判：供需矛盾不大，产能预计维持低波动 ........................... 22生猪：能繁产能恢复缓慢，产业扩张意愿不足 ............................................. 22禽板块：供给波动较小，需求有望受益宏观与猪价景气 ..................................... 24国内养殖链企业分析：高 ROE 价值股较为稀缺，龙头市占率有望持续提升 ............. 27生猪：牧原、温氏 ROE 明显优于同行，头部企业仍有充裕成长空间 ...........................27禽：黄鸡仍处成本竞争阶段，白鸡上游种苗和下游食品掌握行业盈利两端 ..................... 29饲料：海大集团凭借高资产周转效率维持高 ROE 水平 .......................................29屠宰：双汇发展竞争优势显著，净利率与 ROE 明显领先同行 ................................. 30投资建议：看好龙头规模成长，拥抱养殖链价值股 ...............................