山推股份(000680)公司深度报告：挖掘机再添成长性，大推放量进行时

公 司 研 究 2024.11.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 山 推 股 份 （ 000680） 公 司 深 度 报 告 挖掘机再添成长性，大推放量进行时 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元) 10.1 总市值(亿)(元) 151.53 52 周最高/最低价(元) 10.10/4.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《山推股份(000680)：单 Q3 业绩保持高增，大马力产品占比再提升》2024.11.04 公司控股股东为山东重工集团，实控人为山东省国资委，潍柴动力为第二大股东，持股比例达 15.78%。山东重工集团是一家在国内领先、在全球具有重要影响力的工业装备跨国集团，旗下包含潍柴动力、中国重汽、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、山推股份、中通客车、法士特变速器、汉德车桥以及意大利法拉帝、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克、美国 PSI、法国博杜安、加拿大巴拉德等国内外知名品牌，各品牌之间存在技术、渠道等多方面的协同效应。 主机+配件的协同布局，在推土机地位稳固的基础上向挖机发力。公司主营产品分为工程机械主机、配件、其他业务三大部分。主机产品包括推土机、装载机、挖掘机、推装机、矿卡、平地机等等，配件产品则对应主机产品，囊括推土机、挖掘机、装载机所需的底盘件、易损件等。公司拳头产品推土机地位稳固，全球市占率达到 19%。SD60、SD90 等系列超大马力机型填补技术空白，实现国产化替代；同时推出纯电推土机 DE26、 LE 系列纯电装载机、全液压推土机 DH80 等产品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平。在电动化节奏加快、电推技术保持核心竞争力的同时，公司也在积极拓展挖掘机、装载机等类型，旨在进一步拓展公司的发展空间。 作为中国高端制造业的代表之一，国产推土机经历了近半个多世纪的发展，随技术水平不断提升、市场份额逐步扩大，造就了全球最大的推土机生产制造基地，这也源自于国内市场的巨大施工需求，随着“一带一路”等国家战略的逐步推进，国内推土机行业也将在全球建设中发挥重要作用，成为引领行业的高端装备。 预预计公司 2024-2026 年归母净利润实现 9.3、12.4、15.8 亿元，对应 11月 21 日收盘价 PE 为 16、12、10 倍，对公司给予“推荐”评级。 风险提示：国内工程机械行业筑底速度不及预期、出口需求与业务拓展不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、原材料价格上涨带来波动等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10541 12964 15486 18443 (+/-)% 5.43 22.99 19.46 19.10 归母净利润 765 934 1238 1576 (+/-)% 21.16 22.04 32.55 27.28 EPS (元) 0.51 0.62 0.83 1.05 ROE(%) 13.74 14.95 17.39 19.14 PE 9.69 16.22 12.24 9.62 PB 1.33 2.43 2.13 1.84 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -11%11%33%55%77%99%23/11/2424/2/2324/5/2424/8/2324/11/22山推股份沪深300山推股份(000680) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 背靠山东重工集团，推土机行业领军者 .............................................................. 4 1.1 深耕推土机领域 40 余年，产品谱系齐全的龙头制造商 .......................................... 4 1.2 国际化步履不停，盈利能力稳步提升 ......................................................... 6 2 推土机行业：高技术壁垒+高集中度，矿山+海外基建带动需求 .......................................... 9 2.1 出口平滑下行周期，矿采+海外基建拉升大推需求 .............................................. 9 2.2 市场集中度高，公司国内份额超 60%......................................................... 13 3 大推国产替代进行时，集团协同优势下挖机有望快速崛起 ............................................. 14 3.1 基本盘推土机：大马力国产替代+出口提速逻辑 ............................................... 14 3.2 增量空间挖掘机：具备资源整合优势，有望快速起量 .......................................... 16 4 盈利预测与估值 ................................................................................. 17 4.1 盈利预测 ................................................................................ 17 4.2 估值分析与投资建议 ...................................................................... 18 5 风险提示 ....................................................................................... 18 山推股份(000680) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 山东重工集团产权结构 ................................................................. 4 图表 2: 公司发展历程 ......................................................................