TCL科技(000100)首次覆盖报告：面板行业凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | TCL 科技 面板行业凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航 TCL 科技（000100.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000100.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.59 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：我们预计 TCL 科技 2024-2026 年营收分别为 1732.73、2011.56、2309.08亿元，归母净利润分别为 23.45、70.89、103.11 亿元。参考可比公司一致预期，我们预计 TCL 科技 2025 年目标市值 1134.27 亿元，目标价 6.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 面板行业边际向好，TCL 华星大有可为。1）9 月以来中国市场升级版“以旧换新”需求持续释放，叠加北美电视市场的旺季备货与头部品牌外发订单的放量，全球大尺寸面板市场呈稳步增长趋势。2）公司是大尺寸面板龙头企业，24H1 电视面板市场份额稳居全球前二，55 吋、75 吋产品份额全球第一，65 吋产品份额全球第二，有望充分受益于面板需求增长带来的行业景气度复苏趋势。3）2024 年 8 月，公司公告收购 LGD 广州工厂，收购完成后预计 2025 年 TCL 在全球 LCD 产能中占比将达到 25.2%，进一步巩固公司在电视面板领域的产能优势。 中小尺寸多点开花，多个细分领域齐头并进。1）中尺寸方面，24H1 公司 LTPS 笔电出货量全球第二，LTPS 平板全球第一，电竞显示器市场份额全球第一，同时公司定位于中尺寸 IT 和车载等业务的 t9 产线按计划推进产品开发和品牌客户导入，进展顺利；2）小尺寸方面，24H1 公司 LTPS 手机面板出货量全球第二；柔性 OLED 手机面板出货量达到 3,900 万片，同比增长 180%，市占率提升至全球第三，不断在细分领域巩固竞争优势。 光伏行业静待花开，TCL 中环未来可期。1）在“双碳+出海”带动下，光伏行业的需求持续增长，但供需失衡、竞争加剧导致光伏产品价格持续下行，行业盈利承压。24 年 8 月以来行业持续磨底，产业整合及落后产能出清趋势已现。随着行业加强自律叠加落后产能出清，光伏行业长期有望持续健康发展。2）TCL 中环坚持技术创新，不断巩固 G12 及 N 型光伏材料技术领先优势，24Q1-Q3 公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约 94.86GW，同比增长 11.4%，硅片市占率 19.2%，居于行业第一，持续向全球领先的新能源科技公司迈进。 风险提示：宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 166,553 174,367 173,273 201,156 230,908 增长率 1.8% 4.7% -0.6% 16.1% 14.8% 归母净利润 (百万元) 261 2,215 2,345 7,089 10,311 增长率 -97.4% 747.6% 5.9% 202.3% 45.5% 每股收益（EPS） 0.01 0.12 0.12 0.38 0.55 市盈率（P/E） 329.8 38.9 36.8 12.2 8.4 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -21%-13%-5%3%11%19%27%2023-112024-032024-07TCL科技面板沪深300证券研究报告 2024 年 11 月 25 日 公司深度研究 | TCL 科技 西部证券 2024 年 11 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 TCL 科技核心指标概览 ............................................................................................................ 7 一、 公司画像：半导体显示及光伏领域的全球领军者 ............................................................ 8 1.1 半导体显示业务：产品矩阵丰富，与核心客户共同成长 ............................................. 9 1.2 新能源光伏：TCL 中环向全球领先的新能源科技公司迈进 ....................................... 10 1.3 财务：24Q1-Q3 半导体显示业绩修复明显，新能源光伏业务承压 ............................ 12 二、 面板：面板周期凛冬已过，大尺寸龙头扬帆远航 .......................................................... 14 2.1 中国大陆主导产业链，面板价格有望企稳回升 .......................................................... 14 2.2 收购 LGD 广州工厂巩固大尺寸份额优势，TCL 华星多业务市占率保持领先 ............ 15 2.