英维克(002837)深耕温控领域全产业布局，乘AI风起

英维克(002837) / 专用设备 / 公司深度研究报告 / 2024.11.25 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕温控领域全产业布局，乘 AI 风起 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-11-25 收盘价(元) 34.94 流通股本(亿股) 6.47 每股净资产(元) 3.76 总股本(亿股) 7.44 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 ❖ 温控全链条自研企业，机房温控和机柜温控是两大增长引擎：公司成立于 2005 年，是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商。公司主营业务聚焦设备散热和环境控制两个方向，其中机房温控和机柜温控为公司的主要业务。2018-2023 年，公司营业收入由 10.70 亿元增长为 35.29 亿元，CAGR为 26.96%，其中机房温控和机柜温控的 CAGR 分别为 25.46%和 43.63%。 ❖ 数据中心液冷和储能液冷加速渗透，温控市场空间广阔：大模型和 AI 的出现和迭代升级催生了算力水平的大幅提高，各地 PUE 政策考核趋于严格，加速数据中心液冷规模化应用。2020 年以来，全球储能装机量每年翻一番，2023 年国内新增装机规模占据半数。液冷具有更高的系统集成度、更低的运行能耗和更多的经济效益，有望取代风冷成为主流的温控方式。预计 2027 年全球数据中心温控和全国储能温控市场规模分别可达 6317 亿元和 74.52 亿元。 ❖ 全链条解决方案是核心竞争力，受益龙头客户盈利稳定增长：公司推出Coolinside 全链条液冷解决方案和 BattCool 储能全链条液冷解决方案，通过纵向一体化实现降本增利。截至 2024 年 9 月，公司在液冷链条的累计交付已达1GW，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势。公司进入英伟达供应链，与储能电池第一大客户宁德时代保持长期合作关系，有利于稳定市场份额和收入持续增长。 ❖ 投资建议：公司提供液冷全链条解决方案，叠加自身研发优势以及海内外客户资源，有望充分受益数据中心机架规模和新型储能装机规模快速增长红利。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.27/7.90/11.14 亿元，对应 PE为 49/33/23 倍，公司作为该领域全产业布局厂商，有英伟达等龙头厂商合作背书，后续业绩预期快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：产品迭代不及预期风险、算力需求不及预期风险、客户流失风险、股东减持风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2923 3529 4469 5680 7211 收入增长率(%) 31.19 20.72 26.64 27.10 26.95 归母净利润(百万元) 280 344 527 790 1114 净利润增长率(%) 36.69 22.74 53.29 49.83 40.93 EPS(元) 0.50 0.61 0.71 1.06 1.50 PE 66.62 45.05 49.28 32.89 23.34 ROE(%) 13.24 13.84 18.01 22.41 25.37 PB 6.84 6.28 8.88 7.37 5.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 11 月 25 日收盘价计算） -33%-10%13%37%60%83%英维克沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 以温控为核心多领域发展，IDC 液冷迎新机遇 .................................................................................. 6 1.1 温控全链条自研企业，覆盖电信运营商、互联网厂商等 ............................................................... 6 1.2 设备及环境全面调控，多领域多场景覆盖 ....................................................................................... 6 1.3 公司股权结构稳定，股权激励持续提升员工积极性 ....................................................................... 7 1.4 机房温控和机柜温控驱动业绩稳步提升 ........................................................................................... 8 1.5 公司研发强度同业领先，集成开发模式促进产品复用 ................................................................. 11 2 算力需求引领行业标准形成，数据中心液冷空间广阔 ..................................................................... 14 2.1 算力需求、节能政策双轮驱动，液冷技术规模化应用有序推进 ................................................. 14 2.1.1 高算力带来高功耗，散热需求突破风冷极限 ............................................................................. 14 2.1.2 数据中心算力需求高速增长，PUE 政策考核趋于严格 ............................................................ 15 2.1.3 液冷技术应用有序推进，液冷渗透率有望提升 ......................................................................... 17 2.2 冷板式液冷架构兼容优势突出，算力需求驱动液冷规模高速增长 ............................................. 18 2.2.1 冷板式液冷架构兼容性强，持续领跑液冷市场 ......................................................................... 18 2.2.2 解耦交付塑造产业竞争格局，将成主流交付方式 ........................