内需持续好转，看好龙头主机厂业绩弹性

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重工（600031） 内需持续好转，看好龙头主机厂业绩弹性 2024 年 11 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.28 一年最低/最高价 12.60/20.76 市净率(倍) 2.07 流通A股市值(百万元) 146,261.65 总市值(百万元) 146,447.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.37 资产负债率(%,LF) 51.87 总股本(百万股) 8,474.98 流通 A 股(百万股) 8,464.22 相关研究 《三一重工(600031)：2024 年三季报点评：业绩符合预期，经营质量持续提升》 2024-11-04 《三一重工(600031)：2024 年中报点评：Q2 业绩基本符合市场预期，电动化、全球化逻辑逐步兑现 》 2024-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 80839 74019 78963 89601 102693 同比（%） (24.36) (8.44) 6.68 13.47 14.61 归母净利润（百万元） 4290 4527 6284 8494 11321 同比（%） (64.35) 5.53 38.79 35.17 33.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.74 1.00 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 34.13 32.35 23.31 17.24 12.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望于 2025 年筑底回升 ①土方机械：挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早；除了房建基建以外，农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游，应用多样化使土方机械率先实现复苏；②起重机&混凝土：下游应用与房地产、基建行业相关性较高，增速恢复受制于单一作业场景，2024M1-9 仍在探底阶段。2025 年化债背景下，看好地产基建相关的起重机&混凝土板块弹性。国内龙头主机厂在起重机、混凝土、挖掘机板块收入分别较上一轮高点下滑 85%、85%、75%，已处于历史低位。目前挖掘机已在 2024 年实现筑底回升，从产品相关性来看，我们预计 2025年起重机与混凝土板块将迎来筑底回升。 ◼ 财政货币政策保障基建、房地产逐渐修复，工程机械下游需求边际改善 国内偏向宽松的货币财政持续保障基建、房地产行业：①需求端：10月 17 日国新办发布会打出房地产组合拳，主要包括取消限购、降低住房公积金贷款利率和存量房贷利率、新增 100 万套城中村改造和危旧房改造，促进房地产市场止跌回稳；②供给端：11 月 8 日增加地方政府债务限额 6万亿元，叠加此前政策共直接增加地方化债资源 10 万亿元，大幅减轻地方政府财务压力，推动“土地财政”节奏放缓、助力基建工程开工和城市规划落地，供给端得到优化。展望未来，我们认为此类政策将持续推进，刺激基建和房地产景气度回升，工程机械行业有望率先受益。 ◼ 内需持续好转&产品结构领先，三一重工有望率先受益 ①土方机械：三一重工作为国内挖机龙头，中大挖品类布局深入。从产品分布来看，三一目前挖掘机吨位已覆盖 1.9~260 吨，尤其在中大挖产品品相布局丰富度远超同行业水平。中大挖盈利性较好，公司在中大挖的深入布局将在本轮上行周期带来较大利润释放空间。②起重机&混凝土：三一重工混凝土起重机合计占收入比重达 44%，混凝土起重机板块复苏将释放较大利润弹性，充分受益本轮上行周期。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内财政货币政策发力，内需有望持续好转，坚定看好工程机械龙头在本轮上行周期内的利润提升空间。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测值为 62.84/84.94/113.21 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/17/13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策力度不及预期，国内行业回暖不及预期，出海不及预期。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023/11/272024/3/262024/7/242024/11/21三一重工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 内需持续好转&产品结构领先，三一重工有望率先受益 ............................................................... 4 1.1. 看好内需转好带来的工程机械盈利弹性................................................................................. 4 1.2. 基建地产边际复苏有望带动中大挖销量回暖，利润弹性大................................................. 6 1.3. 土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望于 2025 年筑底回升 ................................... 8 2. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 9 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 国内各工程机械产品市场销量（单位：台）与同比增速....................................................... 4 图 2： 2024 年国内小中大挖销量及增速.............................................................................................. 5 图 3： 国内财政货币政策持续发力....................................................................................................... 6