煤炭开采行业研究简报：一文读懂IEA《2024年东南亚能源展望》

证券研究报告 | 行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 一文读懂 IEA《2024 年东南亚能源展望》 东南亚能源概况：（ 1）东南亚的经济和能源系统在过去 20 年里经历了快速增长，以煤炭为首的化石燃料在满足东南亚地区快速增长的能源需求方面发挥了重要作用。过去十年，东南亚地区经济增长了 45%以上，经济和人口快速增长推动了其能源消费。自2000 年以来，该地区能源需求已翻了一番多，其中大部分增长是由化石燃料的使用增加所推动的。煤炭在其能源结构中占比从 2000 年的 9%增加到当下的 28%。印尼 截至 2022 年）占该地区煤炭产量的近 90%，是全球主要的出口国；越南是仅次于印尼的第二大生产国和消费者。 2）东南亚地区电力需求主要通过燃煤发电来满足，目前燃煤发电占总发电量约 45%。 3）东南亚能源投资趋势与该地区的气候目标之间存在显著差距，因此扩大清洁能源投资对于东南亚地区减少排放至关重要。 经济和人口前景：经济和人口是影响东南亚能源行业前景的根本因素。IEA 预测，东南亚地区未来几年的经济增长仍将强劲。人口方面，预计到 2035 年，东南亚地区的人口将从目前的 6.85 亿增加到 7.45 亿，到 2050 年增加到近 7.9 亿。 能源需求展望： 工业领域：IEA 预计 1）到 2050 年，东南亚地区工业增加值的年均增长率将达到3.5%，高于全球平均水平 2.2%。（ 2）在既定政策情景 STEPS）和已宣布承诺情景 APS）中，到 2050 年，钢铁生产预计增加近两倍，印尼和越南有望在钢铁行业引领区域增长。（ 3）有色金属 主要是铝和镍）生产也将增加，尤其是在马来西亚和印尼。 4）化工行业将强劲扩张，到 2050 年几乎将规模翻倍。 电力行业：制冷和家电需求的大幅增长是东南亚地区电力需求增长最大驱动力。在STEPS 情景下， 1）东南亚地区电力在最终消费总量中的占比预计从当前约 20%上升至 2035 年约 25%，并进一步上升至 2050 年的 30%以上。 2）东南亚地区总电力需求增长主要由建筑和工业推动。其中建筑占到 2035 年总电力需求增长的 60%以上，到 2050 年，该地区制冷需求预计增加六倍。 燃料方面：（ 1）需求：随着电力需求不断增长，预计到 2025 年煤炭需求增长近 1/3。 2）产量：短期内产量虽有短暂增长，但在所有情景中，到 2050 年煤炭产量均呈下降态势。2023 年，煤炭总产量达 6.26 亿吨标准煤，其中印尼（ 占比 90%）和越南 占比 6%）居领先地位。在 STEPS 情景中，到 2050 年煤炭产量逐渐降低 30%；在 APS情景中，产量下降约 70%；在 NZE 情景中，产量降至仅为当前水平的 8%。（ 3）投资：在所有情景中，供应方面的投资也均呈下降趋势。从当前的逾 50 亿美元降至 STEPS 情景下 2050 年的约 14 亿美元，以及 APS 情景下的约 5.5 亿美元。（ 4）进出口：随着区域煤炭产量的下降，净贸易平衡也发生了变化。当前，印尼约占全球动力煤出口的 40% 主要出口至中国和印度），随着产量的下降，印尼的净贸易平衡均出现收缩。 投资建议： 东南亚作为全球动力煤出口的主力，煤炭供应投资呈下降趋势，未来产量预计呈下滑趋势；而海外尤其是东南亚煤炭需求强劲增长，我们预期未来海外煤炭供需格局日趋紧张，煤价中枢有望维持高位。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。 1）龙头公司 Q3 业绩略超预期； 2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑； 3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变； 4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 风险提示：新建矿井项目批复加速，需求超预期下滑，煤价大幅下跌，翻译的不确定性风险。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：方案落地，保持乐观，等待转变》 2024-11-10 2、《煤炭开采：特朗普胜选对化石能源的影响梳理》 2024-11-10 3、《煤炭开采：煤炭行业 24Q3 总结：Q3 整体业绩有望触底，但分化明显，绩优则股优》 2024-11-07 -20%-8%4%16%28%40%2023-112024-032024-072024-11煤炭开采沪深3002024 11 15年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS 元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.26 0.45 2.88 22.24 4.91 2.90 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.53 8.14 7.89 600188.SH 兖矿能源 买入 2.01 1.51 1.86 2.09 7.90 10.19 8.30 7.36 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.08 1.28 1.40 6.30 9.39 7.95 7.25 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 7.72 6.87 6.28 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.13 12.64 12.19 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.16 2.27 2.42 11.40 10.83 10.31 9.70 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.72 7.82 7.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 11 152024 11 15年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 东南亚能源概况 ......