原料药行业2024Q3业绩综述：补库启动、复苏加速

2024年11月17日补库启动、复苏加速——原料药2024Q3业绩综述行业评级：看好分析师孙建郭双喜盖文化邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cngaiwenhua@stocke.come.cn电话136418941031980111696015380994183证书编号S1230520080006S1230521110002S1230524090006添加标题95%21、复盘：2024Q3收入&利润同比延续提升态势，补库存开启，看好需求提升驱动➢ 成长能力：季度增速同比向上，看好景气提升延续。2024Q3，申万医药生物板块整体营业收入增速为0.2%，归母净利润增速为-13.5%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块，2024Q3收入增速达到7%，归母净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力，我们认为全年经营向上趋势有望延续。➢ 盈利能力：行业缓慢恢复，看好Q4表现。前三季度盈利能力整体回升，主要原料药公司平均毛利率及净利率同比分别提升0. 03pct、0.49pct。同时部分公司盈利能力依旧承压，主要细分产品所处量价周期、产品结构、产能释放节奏不同导致。考虑2023Q4毛利率、净利率水平为2017Q1以来最低值(产品价格、存货/资产减值影响)，以及当前经营趋势延续性，我们看好24Q4行业盈利能力表现。➢ 存货：Q3存货增加，进入补库阶段，看好需求提升驱动。2024Q3主要原料药公司库存在23Q3-24Q2持续下降后开始增加，侧面反应市场需求正在恢复或预期将会增加，叠加24Q1-Q3原料药行业累计产量同比增加7.5%，验证我们中报总结观点，部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。➢ 资本开支： 2024Q1-Q3资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支大幅增加/减少一般开始于业绩的上/下行阶段，是未来产能的决定性因素，影响产业供给格局。2024Q1-Q3主要原料药公司资本开支总和同比下降5.64%，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。添加标题95%32、投资策略：从ROE及资本开支周期角度看——投资正当时➢ 原料药行业规模属性明显，我们根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三阶段，对应资本市场不同表现。我们判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，建议积极把握第二及之后第三阶段投资机会。•第一阶段，供给扩张：产能扩张周期，资本开支处于高位，供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳。•第二阶段，产能消化：资本开支下行，ROE迎来拐点，市场触底反弹。•第三阶段，供给出清：供给侧持续出清导致业绩回升，市场表现较好。➢ 总结：超额背后是景气阶段判断，ROE是重要指标。我们看好高 ROE 公司背后的制造能力α，随着公司产品结构持续完善、产业链拓展加速，业绩表现有望超预期。 建议关注 ROE 明显提升态势以及板块内部 ROE 较高的公司。我们建议从产业升级及产能释放节奏等多个维度优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。➢ 大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如川宁生物、国邦医药等。➢ 特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的公司，如普洛药业、仙琚制药、健友股份、博瑞医药、诺泰生物、奥锐特等。3、风险提示➢ 竞争加剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等财务复盘01Partone45➢ ①成长能力：2024Q3申万医药生物板块整体营业收入增速为0.2%，归母净利润增速为-13.5%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块，2024Q3收入增速达到7%，归母净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复（23Q3收入、利润增速分别为-6.4%、-24.0%）；且在所有子板块中表现突出，收入增速排名第2，仅次于医疗耗材，归母净利润增速排名第1。➢ ②盈利能力： 2024Q3申万医药生物板块整体毛利率同比下滑1.6pct，净利率同比下滑1.3pct。而原料药板块毛利率同比下滑0.62pct，净利率同比提升0.74pct，盈利能力优于医药整体。1表：申万医药生物子板块前三季度财务数据比较2021Q3-2024Q3单季度收入增速(%)2021Q3-2024Q3单季度归母净利润增速(%)2021Q3-2024Q3单季度销售毛利率(%)2021Q3-2024Q3单季度销售净利率(%)2021Q32022Q32023Q32024Q32021Q32022Q32023Q32024Q32021Q32022Q32023Q32024Q32021Q32022Q32023Q32024Q3SW医药生物6.59.5-2.90.2-1.61.9-9.3-13.534.333.933.231.69.99.18.47.2SW化学制药5.63.3-5.34.16.4-18.0-4.616.748.146.746.146.710.68.28.28.8SW原料药14.310.1-6.47.01.8-8.0-24.026.931.629.330.229.611.910.58.39.1SW化学制剂3.71.6-5.03.47.8-21.83.414.252.151.450.250.710.37.68.28.8SW中药Ⅱ5.11.90.4-3.2-4.5-4.517.0-10.744.344.543.540.08.68.910.49.7SW中药Ⅲ5.11.90.4-3.2-4.5-4.517.0-10.744.344.543.540.08.68.910.49.7SW生物制品40.10.922.9-27.652.4-62.4212.1-37.457.658.857.462.427.88.017.915.1SW血液制品29.65.222.6-6.734.42.317.94.459.049.046.647.731.228.127.328.9SW疫苗65.2-7.719.3-46.850.9-40.4-2.7-64.745.049.142.648.729.320.216.110.8SW其他生物制品15.914.828.40.371.5-866.3230.9-11.777.775.280.781.123.3-14.617.814.5SW医药商业4.411.5-0.94.6-15.111.7-8.3-12.313.012.512.212.12.52.52.21.9SW医药流通3.410.3-2.04.5-16.49.1-11.9-4.611.010.29.69.42.32.22.01.8SW线下药店16.124.79.95.4-8.923.35.7-37.136.035.434.334.24.84.84.62.8SW医疗器械-2.217.2-21.22.7-24.330.4-49.2-12.156.853.050.448.725.628.316.914.5SW医疗设备8.313.6