招商港口(001872)综合港口投资运营平台，持续完善海内外资产布局

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 11 月 24 日 敬请阅读末页的重要说明。特别提示：本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司、或其可施以重大影响的公司，分析师承诺本报告之独立性，但提请投资者审慎使用。 增持（首次） 综合港口投资运营平台，持续完善海内外资产布局 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：19.9 元 招商港口为央企背景的国际综合港口投资运营商，积极做优做大国内上市平台，同时持续布局海外优质港口资产，公司当前 PB 处于行业平均偏下水平，在央国企价值重塑背景下有望实现估值提升。 ❑ 央企背景港口投资运营平台，投资收益贡献核心利润。招商港口为招商局集团旗下港口板块运营及资本运营平台。主营业务中港口业务贡献收入超九成、营收稳定增长，公司主要港口资产包括控股内地的深西港区和海外斯里兰卡CICT 及 HIPG，同时参股上港集团、宁波港及部分海外港口资产。公司投资收益占比约七成，主要来自上港集团及宁波港，通过招商局港口（0144.HK）间接持有上港集团 28.05%股份，合计持有宁波港 23.08%股份。 ❑ 港口业务收入增长稳健，参控股资产以集装箱业务为主。业务量方面（参控全口径），集装箱吞吐量增长良好，其中内地区域占比超过七成，2018-2023年集装箱吞吐量复合增速达到 11.5%，略高于海外的 10.6%。收入方面，港口业务占比稳定在 95%以上，2018-2023 营业收入复合增速达 10.4%，整体增长稳健。毛利方面，港口业务毛利率水平基本稳定在 40%以上，2024H1港口业务毛利率达到 46%。投资收益方面，2018-2023 年复合增速为 9.9%，主要原因是参股上港集团及宁波港均为全球核心港口资产，增长稳健。 ❑ 加强国内港口区域布局，前瞻性投资海外优质资产。国内方面，公司重点布局腹地经济较为发达的华东和华南区域，在珠三角地区围绕深西港区进行扩张，深西港区在深圳港中市占率由 2018 年的 44.1%提升至 2023 年的 45.5%。同时在长三角区域通过参股上港集团和宁波港持续提升区域影响力。海外方面，持续布局“一带一路”沿线枢纽港口资产，母港吞吐量增长快速，2024H1斯里兰卡 CICT 集装箱吞吐量同比增长 8.5%，HIPG 为抢抓中转箱增长窗口期，24H1 启动集装箱业务并完成吞吐量 2.8 万 TEU，同时得益于当地建筑行业复苏，散杂货吞吐量同比增长 78.2%。 ❑ 投资建议。公司通过资产并购实现扩张，内地立足于深西港区，同时兼顾布局长三角区域；海外进行全球范围布局，业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展，横向对比港口标的 PB 均值为1.1x，而招商港口当前 PB 仅为 0.9x，处于行业中偏低水平，具备估值重塑空间。2024 年 10 月 14 日，招商局集团旗下 8 家上市公司披露回购或增持计划，招商港口回购总金额为 1.95-3.89 亿元，彰显长期发展信心。我们预计公司24-26 年归母净利润为 41.7、43.3、45.5 亿元，对应 24 年 PE 为 11.9x，PB为 0.8x，公司资本开支持续下行，分红仍有提升空间，假设分红率为 42%，按最新收盘价对应 24-26 年股息率分别为 3.5%、3.6%、3.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、海外并购不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16230 15750 17528 19248 20736 同比增长 6% -3% 11% 10% 8% 营业利润(百万元) 9286 8809 10679 11230 11936 同比增长 2% -5% 21% 5% 6% 归母净利润(百万元) 3337 3572 4170 4323 4540 同比增长 24% 7% 17% 4% 5% 每股收益(元) 1.33 1.43 1.67 1.73 1.82 PE 14.9 13.9 11.9 11.5 11.0 PB 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2501 已上市流通股（百万股） 1744 总市值（十亿元） 49.8 流通市值（十亿元） 34.7 每股净资产（MRQ） 24.4 ROE（TTM） 6.8 资产负债率 35.7% 主要股东 China Merchants Port Investment Development Company Limited 主要股东持股比例 45.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 6 31 相对表现 -7 1 22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -200204060Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)招商港口沪深300招商港口（001872.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、央企背景港口投资运营平台，持续通过并购重组实现扩张 ......................... 5 1、全球领先的综合港口投资运营平台 ............................................................... 5 二、做大国内港口区域布局，前瞻性投资海外优质资产 .................................. 10 1、国内围绕深圳母港，重点布局华东华南区域 ............................................... 10 2、海外立足斯里兰卡母港，新兴市场布局持续进行 ....................................... 14 3、资本开支逐步下降，分红仍有提升空间 ...................................................... 17 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 18 1、盈利预测 .....................................................................................................