固收点评：领益转债，精密制造领域的先锋

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20241121 领益转债：精密制造领域的先锋 2024 年 11 月 21 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《再融资专项债发行是否会形成供给冲击？》 2024-11-17 《关注转债新的“左侧”机会》 2024-11-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 领益转债（127107.SZ）于 2024 年 11 月 18 日开始网上申购：总发行规模为 21.37 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于田心制造中心建设项目,平湖制造中心建设项目,碳纤维及散热精密件研发生产项目,智能穿戴设备生产线建设项目,精密件制程智能化升级项目,智能信息化平台升级建设项目. ◼ 当前债底估值为 97.14 元，YTM 为 2.01%。领益转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.51%（2024-11-15）计算,纯债价值为 97.14 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 97.7 元，平价溢价率为 2.35%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 05 月 22日至 2030 年 11 月 17 日。初始转股价 9.15 元/股，正股领益智造 11 月15 日的收盘价为 8.94 元，对应的转换平价为 97.70 元，平价溢价率为2.35%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 3.23%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 9.15 元计算，转债发行 21.37 亿元对总股本稀释率为 3.23%，对流通盘的稀释率为 3.28%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计领益转债上市首日价格在 125.10~138.88 元之间，我们预计中签率为 0.0080%。综合可比标的以及实证结果，考虑到领益转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 125.10~138.88 元之间。我们预计网上中签率为 0.0080%，建议积极申购。 ◼ 领益智造业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的全产业链，涉及产品应用于多个下游市场，包括 AI 终端设备及通讯、新能源汽车、光伏储能等领域，特别在消费电子领域处于行业领先地位。2023 年，公司先后入选“2023 年《财富》中国上市公司 500 强”“2023 中国民营企业500 强”“2023 广东省民营企业 100 强”等，并连续六年上榜《财富》中国 500 强。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 9.29%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023年复合增速为9.29%。2023年，公司实现营业收入341.24亿元，同比减少 1.05%。 ◼ 领益智造营业收入主要来源于精密功能及结构件业务，产品结构年际变化。2021 年以来，领益智造精密功能及结构件业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 67.90%、69.92%和 72.96%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，充电器、汽车类业务占比上升并趋于稳定。 ◼ 领益智造销售净利率、毛利率和销售费用率下降，财务费用率和管理费用率趋稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 7.91%、8.06%、3.90%、4.61%和 6.00%，销售毛利率分别为 22.76%、22.27%、16.33%、20.73%和 19.94%，均高于行业均值。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图 2： 2019-2024Q1-3 归母净利润及同比增