2025年医药生物行业年度投资策略：破茧

2024年11月19日破茧——2025年医药生物行业年度投资策略行业评级：看好分析师孙建吴天昊郭双喜王帅司清蕊邮箱sunjian@stocke.com.cnwutianhao@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai1@stocke.com.cnsiqingrui@stocke.com.cn证书编号S1230520080006S1230523120004S1230521110002S1230523060003S12305030800062数据来源：Wind，浙商证券研究所图：医药各子板块边际景气及预期差分析3集采后周期仿创类制剂、医疗耗材、原料药创新新周期创新药、创新器械、生命科学服务41、策略复盘：渡过低点，恢复可期•2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3年多的调整，2025年创新驱动更加乐观，复盘2024年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显；2、2025年医药策略：破茧•机会挖掘：宏观层面，2025年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期；•投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均在较大的预期差和较好景气边际变化。3、推荐组合：•科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。5•新品类的价格政策超预期；•贸易摩擦影响订单不确定性；•医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S基本面变化|行情分析|策略复盘0203机会挖掘：破茧政策宏观变化|行业经营基本面|投资视角分析选股思路604推荐组合05风险提示策略复盘01Partone子行业基本面变化子行业行情分析2024年策略复盘71.11.18板块市盈率(TTM,整体法）相比2024年初变化值2024年前三季度业绩概览2025年基本面展望诊断服务103.349.8常规业务业绩承压，回款压力仍大回款持续改善，业绩增长不确定性仍然较大医疗研发外包29.35.1投融资需求疲弱延续下，业绩延续负增长订单改善下，业绩或逐步呈现稳定略有增长原料药34.64.7维生素/抗生素/沙坦等产品价格触底回升，业绩恢复性增长依然是分化的，冗余产能消化、产业升级延续中药Ⅲ26.84业绩下滑，部分OTC产品保持稳定增长或并表带来增长OTC产品或保持稳定增长医药流通17.73.1集采影响，收入稳增长，利润端负增长趋势延续，龙头公司及新业态拉动维持稳增长医疗设备34.82.2业绩负增长，部分家用器械、创新产品正增长招标恢复下，分化增长疫苗28.91.7业绩大幅下滑趋于稳定线下药店22.90.8业绩大幅下滑龙头或稳定增长，整体增长承压医疗耗材36.90.5集采出清，医药板块稀缺增长板块出清相对充分领域，延续快速增长其他生物制品27.2-0.9创新生物药收入快速增长商业化品种持续驱动业绩快速增长化学制剂30.3-1创新药收入快速增长商业化品种持续驱动业绩快速增长血液制品31.2-2.2需求稳健，收入稳定增长，利润率提升供给扩容情况下，龙头稳健增长医院48.6-2.3消费疲弱下，业绩整体承压顺周期下，业绩或逐步改善体外诊断22.5-5.3整体承压，呼吸道、伴随诊断稳增长集采出清下，分化中恢复性增长医药生物29.31.5院内整体业绩承压导致增速放缓创新药械及集采出清带来业绩增速恢复医药生物29.31.5院内整体业绩承压导致增速放缓创新药械及集采出清带来业绩增速恢复表：2024年11月医药子板块估值、业绩及2025年基本面展望数据来源：卫健委，wind（截止2024年11月15日），浙商证券研究所1.11.19数据来源：wind（截止2024年11月15日），浙商证券研究所表：2022Q1-24Q3医药三级子行业收入季度同比增速（%）1.11.110数据来源：wind（截止2024年11月15日），浙商证券研究所表：2022Q1-24Q3医药三级子行业销售净利率（%，整体法）1.11.111• 整体：2024年应收账款账期创新高，各自领域趋势相对一致，比如中药、流通、药店、设备、IVD、医院等。数据来源：wind（截止2024年11月15日），浙商证券研究所表：2017-2024年医药子行业应收账款周转情况1.21.212•2025年：新旧动能皆有机会，产业出清后的弹性、创新药械带来的增长拉动，或驱动相关公司基本面均有不错表现；•2024年：原料药、化学制剂、医药流通、中药等上涨较多，表现延续了2023年的情况，这其中产业出清后部分原料药产品价格弹性、新业态拓展的医药流通（含并购事件催化）、创新药超预期兑现个股上涨较多。数据来源：wind（截止2024年11月15日），浙商证券研究所表：2022-2024年医药子板块涨跌幅及估值情况13复盘2024年度策略分析得失2024年医药行业投资策略：蓄力，破局院外中药、连锁药店、血制品、疫苗、家用医疗器械中药OTC、家用医疗器械录得正收益，连锁药店随着年中政策的影响调整较多，血制品集采影响也是负收益，疫苗行业景气依然不好；出海创新药、创新器械（中高端壁垒，制造属性）创新药百利天恒、艾力斯、澤璟制药、百济神州等表现较好，医疗器械领域也是中高端壁垒的公司较好的表现。表：2024年度医药投资策略复盘分析2025年机会挖掘02Partone政策、宏观变化行业经营基本面投资视角分析14政策、宏观分析2.1Partone15◆ 结论：2025年政策组合拳影响，倒逼产业新旧动能切换加速；•政策基本面跟踪：✓ 医保压力？为什么只跟踪医保？医药投资就这一个关键变量？✓ 医疗反腐、医疗环节又是怎么回事儿？今年三季报这院内为什么这么差？✓ 医药注册监管，又呈现什么趋势？添加标题95%2.12.117•2016年中共中央、国务院印发“健康中国2030”规划纲要，医保制度完善化、就医需求得到持续的满足，看病难解决的同时，医疗费用增长的合理控制成为难题。数据来源：国家卫健委，国家统计局，wind，浙商证券研究所整理2.12.118数据来源：国家卫健委，浙商证券研究所•1994年，两江模式探索（个账），1998年职工医保制度建立，2002年新农合（卫计委），2007年城镇居民医保，2016年城乡整合（人社部），2018年三保合一（新医保局成立）。0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.018000.020000.02000-2024年医药板块相对全A