债市策略思考：曲线牛陡，长债蓄力

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 11 月 17 日 曲线牛陡，长债蓄力 ——债市策略思考 核心观点 现阶段建议配置攻守兼备的 5Y 品种，待供给冲击逐步落地后，或迎来长债的补涨机会，10 年国债利率或向下突破 2.0%。 ❑ 供给冲击之下的牛陡行情思考 未来一周（11 月 18 日至 11 月 22 日，下同）再融资地方债计划发行规模约 2201亿，后续或仍有提速空间。已披露再融资地方债发行期限结构集中于 10Y 及以上，或对长债及超长债形成一定扰动，降准预期及央行买短预期之下短端表现相对较好，推动利率曲线牛陡。 参考 2008 年末及 2020 年上半年利率曲线极端陡峭化行情，两次牛陡均发生在货币宽松背景下，而当前降准预期叠加央行买短预期下的牛陡行情或更接近于 2020年情形。极致的牛陡之后，债市何去何从？是否会参考 2020 年剧情演绎，曲线逐步走平，进而带动 10 年国债收益率进一步下行？仍需结合年内货币、财政方向综合判断。 ❑ 对年内财政及货币政策的思考 财政政策方面，从定量及定性两个视角来看当年政策信息已较为充分，当前已进入政策验证期，年内或不会有进一步超预期政策落地，总体对债市影响偏中性。 货币政策方面，年内存在 1 次降准可能性，可能不会进一步降息但包括存款利率在内的广谱利率或进一步下调，对债市影响偏多。 ❑ 策略思考：配置攻守兼备的 5Y 品种 第一，年内存款利率调降或带动存单收益率下行，政府债供给冲击后曲线极致牛陡状态可能切换为逐步走平，10 年国债利率或向下突破 2.0%。 第二，虽然再融资债供给短期对于债市有一定冲击，但随着化债资金逐步传导，中小行配置力量年末或有所增强，可能加大对长债及超长债的配置力度。 第三，保险开门红已至，若供给冲击之下长债调整力度较大，跨年期间保险或加大对长债及超长债的配置力度。 综上，供给冲击对于长端及超长端有一定扰动，而对中短端冲击相对可控，利率曲线正在演绎牛陡剧本，建议配置攻守兼备的 5Y 品种。供给冲击过后，曲线或经历牛陡逐步走平，或迎来长债补涨机会，10 年国债利率或向下突破 2.0%。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《政府债供给对资金面的影响》 2024.11.16 2 《通渠引水，股债双牛》 2024.11.14 3 《攻守兼备，兵家必争》 2024.11.12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 供给冲击之下的牛陡行情思考 ......................................................................................................................................... 4 1.2 对年内财政及货币政策的思考 ......................................................................................................................................... 5 1.3 策略思考：建议配置攻守兼备的 5Y 品种 ....................................................................................................................... 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 已披露各省份再融资债计划发行规模约 2580 亿 .............................................................................................................. 4 图 2： 已披露再融资债期间结构较集中于 10Y 以上 ................................................................................................................... 4 图 3： 2008 年及 2020 年两次典型牛陡行情复盘 ......................................................................................................................... 5 图 4： 货币宽松背景催化牛陡行情 ............................................................................................................