船舶行业2025年度策略：船舶，景气上行，盈利持续改善

姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号分析师邱世梁分析师王华君分析师张菁分析师王洁若分析师姬新悦邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱zhangjing02@stocke.com.cn邮箱wangjieruo@stocke.com.cn邮箱jixinyue@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230524070001证书编号S1230522110002证书编号S1230524080005船舶：景气上行，盈利持续改善——船舶行业2025年度策略行业评级：看好2024年11月15日2船舶行业：船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能1）需求：2024年1-10月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长30%。其中，箱船同比增长102%，油轮同比增长51%；散货船下降13%；LNG船同比增长38%；其他船型同比增长10%。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。3）价：截至2024-11-8，克拉克森新船造价指数报收189.42点，今年以来增长6.2%，2021年以来增长51%，位于历史峰值99%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。3）下游运力：集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间；趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产困难，叠加换船周期、环保政策，船价持续创新高。2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强；2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来；3）行业持续向我国集中，2024年前三季度中国新接订单占全球总量的74.7%；中国造船份额持续向龙头企业集中，“马太效应”明显，高产能、高技术水平船厂有望优先受益。3、集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。重点公司推荐：重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注松发股份、中船科技等。风险提示：造船需求不及预期风险、原材料价格波动风险。01周期及行业复盘：周期景气向上，盈利上行34换船周期、环保政策、产能紧张，助力本轮船舶周期景气向上资料来源：中国船舶工业协会，浙商证券研究所➢由于船舶寿命通常为15-20年，且新接订单交付时间约为1-2年，因此船舶供需容易错配，难以形成均衡，影响因素包括宏观政策、GDP增速、贸易、汇率、利率、通胀、大宗商品、产业链供应链等等，共同引发了造船行业的供需周期。船舶行业的需求主要受宏观经济影响，供给为现有船队及每年船舶新增与拆解数量之差。➢船舶需求由海运贸易需求决定，其影响因素包含宏观经济和运距，而运距受世界贸易格局影响，相对比较稳定。船舶新增供给为每年新船交付量与拆船量之差，船舶大型化亦会影响船舶运力进而对船舶供给造成影响。5资料来源：克拉克森，浙商证券研究所造船业景气度受全球航运市场繁荣影响，分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。复盘百年历史，船运周期与全球宏观经济相关性较大，供需错配带来造船周期波动，1886-2020年6大周期（每个周期约20余年）中包含多个独立小周期：1886-1919：一战舰船损失严重，战后补偿式发展扩大造船产能；1920-1940：大萧条导致贸易量骤降；1945-1973：二战结束，国际贸易迅速增长；1973-1987：石油危机导致全球贸易量回落；1988-2007：中国及亚洲经济增长，全球贸易快速攀升，叠加船舶更换周期使造船业再次繁荣；2008-2020：全球金融危机导致贸易量显著下滑。造船行业的景气度受全球航运市场繁荣度影响，也受船队运力规模的影响，周期性较强。典型的船舶周期可以分为复苏、繁荣、衰退、萧条4个阶段。根据周期的长短分类，船舶周期可分为长周期、中周期和短周期3个主要的类型。图：全球海运周期，1886-2020年6大周期（每个周期约20余年）中包含多个独立小周期6行业景气度通过前瞻性航运指数反映，公司股价与密切相关。➢前瞻性的运价指标对公司股价及行业发展起着关键性作用。通过复盘2000-2023，行业大致可分为以下几个部分：2000-2007上行阶段，由于海运价格持续回暖，行业逐渐进入高运价区间，伴随公司盈利能力及毛利率持续提升；2008-2020下行阶段，由于全球金融危机导致贸易量显著下滑，叠加前期产能过剩导致海运价格大幅下降，公司股价及盈利能力随之走低；2021至今 回暖阶段，由前期集装箱船运价大涨带来的船东下单，叠加换船周期以及环保政策驱动等因素，海运需求及价格部分回暖，后期有望扩散至其他船型，带动新一轮行情持续接力上行。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：公司股价与前瞻性指数涨跌幅密切相关7行业景气度通过同步指标新船造价、新接订单反映，公司股价与之密切相关。➢以中国船舶股价为例，通过复盘新船价格指数、新接订单量、手持订单量以及交付订单量数据及趋势可知，2002-2007船价上行阶段，公司股价走势总体符合船价走势，但股价峰值先于船价峰值出现；2002-2007期间新接订单量处于先增长后有一定回落再大幅增长的趋势，公司股价在2002-2003整体上涨幅度不大，2005-2007“量价齐升”带来股价显著上涨。图：以中国船舶股价为例，行业新接订单及新船造价为核心前瞻性指标（本图重点复盘行业核心指标趋势）（万载重吨，%）资料来源：克拉克森，Wind，中国船舶工业协会，浙商证券研究所，统计时间截至2023年12月31日8资料来源：Wind，浙商证券研究所2007-2008行业：中国及亚洲经济增长，全球贸易快速攀升，叠加船舶更换周期使造船业再次繁荣。以中国船舶财务数据为例，公司期间收购外高桥造船、中船澄西等更名为中国船舶2007-2020行业：全球金融危机导致贸易量显著下滑，前期产能过剩导致新船价格大幅下降以中国船舶财务数据为例，公司进行资产置换，转让文冲船坞、长兴重工、澄西重工等，注入江南造船、广船国际等优质资产。2021至今行业：航运持续回暖，已经进入造船新周期。（单位：亿元）（单位：亿元）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0100200300400500600700800200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024Q3营业收入同比增长率-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%-30-20-100102030405020