策略月报：由外需驱动转向内生增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 由外需驱动转向内生增长 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 11 月 15 日│中国内地 策略月报 10 月景气度环比回升，驱动力由外需转向内生增长 我们的中观景气模型显示，10 月全行业/全部非金融行业景气指数环比回升，三季报全 A/全 A 非金融营收同比增速下行斜率亦放缓。分板块看，近 3 个月大金融、可选消费、中游制造等景气回升，上游资源、中游材料是主要拖累项。结合前瞻指标，我们提示四大重点边际变化：1）部分先进制造需求现企稳迹象，如风电/电池/军工等；2）以旧换新驱动家电景气爬坡，部分大众消费品景气企稳或改善；3）大金融景气爬坡，保险资产端和负债端或共振改善；4）全球库存周期转弱下出口链、TMT 或筑顶，如消费电子/纺服等。游戏（产品周期上行）、小金属（涨价）等亦有亮点。 部分先进制造需求现企稳迹象 本轮产能周期下行压力集中在先进制造板块，但近期部分品种需求出现企稳迹象：1）风电：国内风电新增装机量同比增速连续 3 个月回升，零部件上游碳纤维进口额 9 月同比大幅转正；2）电池：新能源乘用车销量、动力电池装车量同比连续 3 个月回升，前瞻指标电解钴价格同比降幅收窄；3）光伏：国内光伏新增装机量 9 月同比增速回升，10 月硅料硅片、EVA 树脂价格企稳，但中游组件出口量、电池片/逆变器出口额受台风天气扰动显著回落；4）军工：10 月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，部分军工企业已出现需求和订单层面好转。 以旧换新驱动家电景气爬坡，部分大众消费品景气企稳或改善 9 月以来以旧换新消费快速增长，家电内销回暖：1）白色家电：9 月空调、冰箱内销量同比转正（+7.4%、+21.9%），洗衣机内销量同比+17.0%，较 8月（+9.2%）回升，但空调、冰洗出口增速同比均回落，其中空调出口韧性相对较强；根据产业在线，空调 10-12 月排产数据较此前有所上修；2）黑色家电：9 月彩色电视销量同比+19.4%，较 8 月（+11.7%）爬坡。部分大众消费品景气企稳或改善，例如：1）化妆品/日用品：9 月化妆品零售额同比降幅收窄，日用品零售额同比增速回升；2）调味品：9 月全国餐饮收入同比+3.1%，近期有企稳迹象；10 月大豆价格同比仍下行，成本端改善。 大金融景气爬坡；游戏、小金属等亦有亮点 “924”政策组合拳以来市场信心回升，大金融景气爬坡：1）保险：负债端保费收入同比增速仍处于年初以来的上行通道中，资产端收益率或亦有改善；2）证券：10 月 A 股日均成交额同比+137.7%，较 9 月（+13.0%）大幅回升，融资融券余额同比转正（+4.7%）。除上述三大线索外，景气结构性亮点还包括：1）游戏：产品周期上行推动收入提升，9 月中国移动游戏收入同比+10.5%，较 8 月（-1.6%）大幅回正，10 月国产网络游戏审批数量环比增加至 113 个；2）小金属：10 月稀土价格指数、钼/钨等小金属价格同比均回升。 全球库存周期转弱下出口链和 TMT 或筑顶 全球库存周期逐步转弱和半导体周期年底见顶压力下，主要依赖于外需驱动的出口链品种和 TMT 或筑顶，例如：1）消费电子：10 月 DXI 指数同比连续 2 个月回落，为 23Q2 以来首次，DRAM 存储器价格同比降幅扩大；下游手机、PC 需求有放缓迹象；前瞻指标北美 PCB 订单出货比同比见顶回落，费城半导体指数相对标普 500 超额收益于 3Q24 转向下行；2）纺服：9 月纺织制品出口额同比转负（-3.4%），美国服装零售商库销比与我国纺织品出口负相关，近期回升。 风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 由外需驱动转向内生增长 .............................................................................................................................................. 4 部分先进制造需求现企稳迹象 ...................................................................................................................................... 8 风电设备................................................................................................................................................................ 8 电池 ....................................................................................................................................................................... 8 光伏设备................................................................................................................................................................ 9 航空装备.............................................................................................................................................................. 11 以旧换新驱动家电景气爬坡，部分内需消费景气企稳或改善 ..................