食品饮料行业：复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-11-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 18% -8% 相对收益 -2% -6% -23% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 123 总市值（亿） 47437 流通市值（亿） 市盈率（倍） 23.34 市净率（倍） 4.52 成分股总营收（亿） 10279 成分股总净利润（亿） 2056 成分股资产负债率（%） 33.87 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业深度：美国、日本食品饮料行业历史复盘及启示》 --20241113 《以地产酒视角看待当下的黄酒行业》 --20241020 《海外营养保健食品研究专题：增长潜力加速释放，不同监管模式下格局各异》 --20240815 《烈酒行业深度：以海外为鉴，看国内威士忌发展路径》 --20240815 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 kanlei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？ - 报告摘要： [Table_Summary] 餐饮景气度是啤酒头部企业营收增长与产品结构提升的关键。啤酒总产销量自 2013 年以来逐步回落，预计 2024-2027 年，我国啤酒销量将稳定在 4300 万千升左右。量增受限下，以提升均价为核心的高端化是啤酒企业的必经之路。餐饮渠道作为啤酒消费的重要场景，同时也是啤酒消费的价格高地。基于以下两个事实：（1）啤酒所有的销售渠道中，餐饮销售通常占比 40%左右，是重要的主销渠道。（2）餐饮消费中的啤酒价格带较高、产品结构较好。2012-2023 年间，我国啤酒即饮平均零售价格（500ml）由 5.15 元增长至 12.11 元，即饮零售价已显著高出非即饮约106.7%，拉动 8-10 元价格带产品逐步成为市场主流。因此餐饮景气度水平不仅决定了啤酒销量的稳定性，同时也决定了啤酒高端化的节奏。 2021Q3 以来餐饮需求相对疲软，啤酒厂商产品高端化节奏受到影响，吨均价提升幅度逐渐收窄，头部企业积极调整。华润打造国内国际品牌组合，2024H1“喜力”、“老雪”和“红爵”等产品销量同比增速仍维持在20%以上，同时加大在白酒产业的布局，啤白融合赋能。青岛啤酒凭借强大的研发能力不断推陈出新，巩固高端市场，2024 年研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特 A6 和奥古特 A3、无醇白啤等新产品。百威着重打造了一批全价位的品牌矩阵，各品牌差异化定位，满足不同消费者的需求。燕京高端化起步较晚，锐意改革，当前围绕核心单品 U8 推动年轻化转型。重啤开展多元营销扩大知名度，推动多个地方性品牌全国化，如重庆品牌绑定火锅消费场景，风花雪月借助大理旅游热度等。 如何看待当前啤酒企业的估值水平？2018 年啤酒头部企业开启高端化战略，业绩快速增长，行业整体的估值水平由 30 倍提升到 55 倍。2020年大盘持续上涨，市场流动性较好，啤酒行业 PE 进一步抬升至 67 倍。之后估值水平逐渐震荡下行，2024 年中下探至 21 倍。目前行业估值接近历史估值的底部水平，充分反映了市场对经济增速、餐饮景气度、啤酒盈利等因素的担忧，此时的啤酒行业中长期配置价值突显。（1）青岛啤酒 2020 年以来估值水平波动与行业整体基本保持一致，但更为稳定。目前估值 16 倍，接近历史底部；（2）华润啤酒估值从 2021 年底开始震荡下探至当前 12 倍的历史底部水平；（3）重庆啤酒持续受疆外乌苏销售下滑的影响，当前估值 18 倍，也为历史底部；（4）珠江啤酒作为华南优质企业，当前受益于 6-8 元价位纯生主力产品的较好增长，估值维持在24 倍左右。 后续随着经济与消费刺激政策推出的积极预期，啤酒企业的估值有望逐步修复。后续无论是保障民生还是直接刺激服务类消费的相关政策落地，都有利于餐饮行业景气度回暖，啤酒企业有望迎来业绩与估值的拐点。 风险提示：产品结构升级不及预期，原材料价格剧烈波动 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 过去几年啤酒行业高端化节奏复盘 .................................................................. 4 1.1. 啤酒总产量下降后企稳，销量保持稳定 ............................................................................... 4 1.2. 餐饮作为重要的即饮渠道，对啤酒销售意义重大 ............................................................... 4 1.3. 八元价格带快速扩容，差异化产品不断涌现 ....................................................................... 7 1.4. 消费场景丰富多元，罐化率有望持续提升 ........................................................................... 9 2. 餐饮消费深刻影响啤酒行业 ............................................................................ 11 2.1. 餐饮行业景气度复盘 ............................................................................................................. 11 2.2. 啤酒厂商历史数据复盘 ......................................................................................................... 12 3. 未来啤酒行业发展战略：立足当下，积极变革 ............................................ 15 3.1. 厂商吨均价提升幅度阶段性放缓 ......................