“红潮”过后：特朗普2.0政策展望

观研究 世界经济 证券研究报告 深度报告 2024 年 11 月 20 日 “红潮”过后：特朗普 2.0 政策展望 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 联系人 赵宇 (8621)23297818× zhaoyu2@swsresearch.com 时隔 4 年，特朗普全胜归来，取得“压倒性胜利”。特朗普政治资本与行政效率或远超第一任期，2.0 时代或寻求更大变革，在经济、移民、对华、政府改革等领域的政策措施或更具攻势。 一、美国“红移”：特朗普政治资本空前壮大，2.0 时代政策基调更鹰派 特朗普政治资本空前壮大。特朗普大选取得压倒性胜利，在共和党党内及全国的号召力增强，政治资本空前雄厚。共和党在全美国 2300 个县的优势扩大，在各类少数族裔群体的支持率均提升，不仅巩固了自身的农村基本盘，在城市选民的支持率也出现扩大。 特朗普 2.0 政策基调或更加“美国优先”。选举结果清晰地显示，美国选民对现状极度失望，迫切希望看到重大变革，要求一个更强硬的领导人。这意味特朗普或更坚决地推行保守主义理念，在经济、移民、外交、政府改革等方面采取更具攻势的措施，完成 1.0 时期未竟事项。 特朗普 2.0 政策手段或更为强硬。特朗普已完成对共和党的改造，将个人意识形态嵌入共和党的官方立场中。下一阶段，特朗普或进一步强化行政权力的集中，加强对政府部门及高级官员的控制，削弱国会的监督和制衡作用；推动立法，改变选举规则以巩固并延续自身的权力。 二、特朗普 2.0 内阁：鹰派主导、政策一致性加强，贸易战缓冲垫或消失 特朗普 2.0 内阁成员以非建制派为主，对华更加鹰派、政策一致性和执行力加强。截至 11 月19 日，特朗普已宣布 13 名内阁人选，其中国务卿卢比奥、国防部长、国土安全部长等均为对华鹰派，在政策思想上与特朗普高度对齐，上一任期内阁动荡的局面或有改观。 内阁在两个层面对特朗普施政产生影响：一是政策落地时间。重大政策一般在对应部长就任后2-3 个月内推出。特朗普 1.0 时期耗时 4 个月完成组阁，延缓了政策速度。今年，特朗普公布内阁人选速度达到 1968 年以来最快，预计明年内阁就任及政策出台节奏或将大幅提速。 第二个层面的影响是政策实施方式，尤其是贸易政策。上一任期，温和派财政部长姆努钦与鹰派贸易代表莱特希泽共同负责对华贸易谈判，对贸易战起到了部分缓冲作用。今年两部门候选人均主张对华关税。此外，特朗普 2.0 内阁或加速停援乌克兰，加强非法移民驱逐力度。 三、特朗普 2.0 施政节奏：施政三阶段或重演，贸易战落地可能加速 特朗普 1.0 政策可分为三大阶段。第一阶段：快速兑现竞选承诺，树立“美国优先”立场，但政策长期效果较为有限，如建墙、“退群”；第二阶段：重点推进减税、关税等核心政策，建立长期影响；第三阶段，本计划推行的长期改革，受新冠疫情干扰，应急调整为抗疫救济。 特朗普 2.0 的施政节奏或加快，内阁架构可使各项政策同步推进，先后关系更可能是程序上的。预计第一阶段特朗普或快速兑现移民、去监管、俄乌谈判等承诺；第二阶段重点推进减税及关税，预计明年政策落地节奏为：俄乌谈判启动、驱逐移民、放松监管、加征关税、减税生效。 预计新一轮关税明年二、三季度落地。特朗普可动用 301、IEEPA 等四大贸易战工具，极端情形下，可在上任后立刻依据 IEEPA 加征关税；中性情形下，预计明年二、三季度新一批 60%关税落地，中美或重启第一阶段协议谈判；温和情形下，预计 25 年底至 26 年初关税或落地。 特朗普现有政策或加大明年“滞胀”风险。明年关键政策落地顺序或为：驱逐移民→重启关税→减税生效。若明年美国驱逐 130 万移民、年中对华加征 60%关税且中方同步反制、减税法案明年三季度生效，三大政策或拖累经济增速 0.38%，导致通胀抬升 0.72%，加大“滞胀”风险。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 一、美国“红移”：特朗普政治资本壮大，2.0 时代政策基调更鹰派 ............................................................................... 5 （一）美国集体“右转”，特朗普政治资本空前壮大 ........................... 5 （二）民主党大败的背后，选民呼唤更强硬的领导人 ......................... 7 二、特朗普 2.0 内阁：鹰派主导，贸易战缓冲垫或消失 ..... 9 （一）内阁人选：更鹰派、更保守，政策一致性和执行力加强 ........... 9 （二）内阁两大影响：政策落地更快、贸易战缓冲垫或消失 ........... 13 三、特朗普 2.0：施政三阶段或重演，贸易战加速落地 .... 16 （一）特朗普 2025 政策实施节奏：俄乌、移民、关税、减税 ........ 16 （二）特朗普 2.0 贸易战时间轴：基准情形明年二、三季度落地 .... 22 风险提示 ......................................................................... 28 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：今年大选，美国选民全面“右转” .......................................................... 5 图表 2：共和党在各类县的边际优势均扩大 .......................................................... 5 图表 3：摇摆州城市及农村选民转向共和党 .......................................................... 6 图表 4：全国城市及农村人口倒向共和党 .............................................................. 6 图表 5：特朗普在少数族裔群体中的得票率均上升 ................................................ 6 图表 6：不同性别选民对共和党的支持率均上升 ................................................... 6 图表 7：2024 年选举结果，特朗普民调再次被低估