固定收益专题报告：2023年重现？如何看待年末供给放量

固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 固定收益组 分析师：李美雍（执业 S1130524060003） limeiyong＠gjzq.com.cn 基本内容 11 月 8 日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》表决通过，议案提出，建议增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，2024—2026 年每年 2 万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。此外，10 月 12 日国务院新闻办新闻发布会上财政部部长蓝佛安介绍，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 4000 亿元，补充地方政府综合财力。在此情形下，今年年末增量政府债规模最高或达 2.4 万亿，而 2023 年 10 月人大常委会也做出了增发国债 1 万亿的决议，此后债市走出“先下后上再下”的震荡行情，同样的年末政府债放量，今年债市走势是否会复现去年情景？ 一、11-12 月政府债供给怎么看？ 根据目前已发行额度和未来一周政府债发行计划，至 11 月 22 日，年内政府债累计发行规模预计达 19.42 万亿，净融资 9.08 万亿，其中国债累计发行规模预计达 11.68 万亿，净融资 4.27 万亿，地方债累计发行规模预计达 7.47 万亿，净融资 4.81 万亿。而本周（11.18-11.24）政府债供给即将迎来增发后首轮放量，结束过去连续三周低量供给态势，预计周度政府债供给规模将达 5278 亿，环比增加 2139 亿，净融资规模将达 4817 亿，环比增加 2451 亿。政府债供给激增主要源于地方债供给环比大幅增加 2225 亿。 根据已公告的发行计划，目前倘若考虑 2 万亿新增地方债和用于补充地方政府综合财力的 4000 亿结存额度均于年内发行，年末（11.25-12.30）政府债供给总量或达 1.98 万亿，若平滑分布于 5 周，预计周度供给规模将超 5000 亿。 二、2023 年政府债供给冲击下债市如何反应？ 总体看，2023 年四季度由于特殊再融资债放量和增发国债的发行，债市存在一定供给扰动，10 月政府债周度供给规模均在 7000 亿以上，周度净融资规模维持在 4500 亿以上，11 月 6 日至 26 日的三周内政府债供给不断攀升，迎来第二个供给高峰，政府债周度供给规模在 4500 亿以上，周度净融资规模在 2500 亿以上。 具体看，11 月中上旬债市整体震荡，受地产政策消息和稳增长预期扰动等因素有两次小幅调整，17 号至 27 号开始连续大幅上行，7 个交易日内累计上行 5.84BP，11 月 27 号达高点 2.71%后转向。12 月首周震荡，8 号后打开下行空间，至年末累计下行 7.59BP。从政府债供给角度看，11 月 24 日为首批增发国债供给高点，较债市达到高点早 1 个工作日，12 月首周政府债日均供给较为平滑，债市在当周也呈震荡走势，随后债市仅在政府债供给超 2000 亿当日小幅上行，整体趋势已进入下行通道。资金面与债市走势基本保持一致。11 月 30 日 DR007 达高点 2.18%后迅速下行，略滞后于债市高位，12 月为传统财政支出大月，财政存款回流银行现象明显，虽然央行 12 月整体净投放偏低，但 15号超量续作 1.45 万亿 MLF，呵护资金面态度明显，全月 DR007 均在 1.9%以下，流动性较为宽松。 三、供给放量下债市后市将如何演绎？ 11 月 15 日央行投放 7 天逆回购 9810 亿以对冲 1.45 万亿到期 MLF，18 日央行投放 1200 亿国库定存，期限为 1 个月（28 天），中标利率 2.16%，较 8 月发行的国库定存（2.28%）下降 12BP，一定程度上充实银行体系流动性水平，资金面整体趋于稳定，DR007 在 1.7%附近波动，较 7 天逆回购利率高约 20BP。 未来 5 周内或迎周度 4000 亿-5000 亿政府债供给，总量水平偏高，若发行节奏与去年趋同，可能在接下来一到两周有一定超量供给冲击，考虑到近期央行持续呵护流动性，本周或通过大额 MLF 投放或买断式逆回购减轻资金面压力，且 12 月初降准预期较强，整体来看债市风险可控，但短期长端或迎震荡，政府债发行高峰后债市或趋于平稳。 风险提示 统计口径存在误差；供给超预期风险 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、11-12 月政府债供给怎么看？ .................................................................. 3 二、2023 年政府债供给冲击下债市如何反应？....................................................... 5 三、供给放量下债市后市将如何演绎？.............................................................. 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 年内政府债累计发行 19.42 万亿 ........................................................... 3 图表 2： 本周（11.18-11.24）政府债供给预计达 5278 亿 ............................................. 3 图表 3： 本周（11.18-11.24）政府债净融资预计 4817 亿 ............................................. 3 图表 4： 本周（11.18-11.24）特殊再融资债供给将达 2065 亿 ......................................... 4 图表 5： 年末（11.25-12.30）政府债周度平均供给规模或超 5000 亿 ................................... 4 图表 6： 预计今年 11-12 月政府债供给总量或达近五年峰值 ........................................... 5 图表 7： 预计今年人大常委会后第二周直至年末净融资规模较去年高约 3000 亿.......................... 5 图表 8： 预计今年人大常委会后第二周直至年末周度供给规模较去年高约 1100 亿 ........................ 5 图表 9： 2023 年四季度债市复盘................................................................... 6 图表 10： 2023 年四季度政府债周度供给和净融资情况 ...........