公司深度报告：国酒飘香恒久远，定海神针风向标

2024 年 11 月 22 日 国酒飘香恒久远，定海神针风向标 —贵州茅台（600519.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-11-22 当前股价（元） 1,507.82 总市值（亿元） 18,941.2 总股本（百万股） 1,256.2 流通股本（百万股） 1,256.2 52 周价格范围（元） 1245.83-1910 日均成交额（百万元） 5,226.0 市场表现 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：中期分红方案发布，利润分配持续兑现》2024-11-09 2、《贵州茅台（600519）：业绩持续稳增长，定海神针作用强》2024-10-26 3、《贵州茅台（600519）：上市以来首次回购，提振市场信心》2024-09-21 ▌上市二十余载，行业标杆企业 公司坐落于贵州茅台镇，于 2001 年上市。截止 2024H1 累计现金分红总额达 2714.41 亿元，是上市募投资金的 136 倍。 ▌量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023 年白酒规模约 6488 亿元（同增 4.5%），2017-2023 年 CAGR 为 2.3%。高端酒营收从 2017 年 512 亿元增至2021 年 952 亿元，预计 2026 年增至 1664 亿元，2021-2026年 CAGR 为 12%。市占率：高端酒市占率从 2017 年 9%升至2021 年 16%，预计 2026 年将提至 22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额 90%以上，一超二强局面已形成。 ▌名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级 品牌端：名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力。产品端：“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘稳定，茅台1935 已成百亿级大单品。价格端：量价关系调节有度，提价有迹可循。产能端：扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量。渠道端：从坐商到行商，从经销商到多元化，i 茅台打破平衡。市场端：国内地位已稳固，积极拓展海外市场。 ▌ 盈利预测 结合调研及我们的思考，调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为68.28/73.38/79.71 元（前值为 68.28/78.89/90.68 元），当前股价对应 PE 分别为 22/21/19 倍，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 1）宏观经济下行风险；2）产能扩张不及预期；3）直营增长不及预期；4）茅台 1935 增长不及预期；5） i 茅台增长不及预期；6）批价回落风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 150,560 174,535 186,984 202,079 增长率（%） 18.0% 15.9% 7.1% 8.1% 归母净利润（百万元） 74,734 85,774 92,176 100,126 增长率（%） 19.2% 14.8% 7.5% 8.6% 摊薄每股收益（元） 59.49 68.28 73.38 79.71 ROE（%） 33.4% 36.4% 37.2% 38.3% 资料来源：WIND，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)贵州茅台沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 上市二十余载，行业标杆企业 ............................................................. 6 1.1、 世纪之初上市，成长为行业龙头 .................................................... 6 1.2、 国资持股稳定，分红率持续提升 .................................................... 7 2、 量减价增时代，高端酒一超二强 ........................................................... 9 2.1、 白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显 .............................................. 9 2.2、 高端酒格局稳定，一超二强地位确立 ................................................ 11 3、 名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级 ............................................. 13 3.1、 品牌端：名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力............................... 13 3.2、 产品端：酱酒工艺标准制定者，产品矩阵清晰全覆盖 .................................. 17 3.2.1 “12987”制酒工艺，酱酒酿造标准制定者 ........................................... 18 3.2.2 飞天基本盘稳定，系列酒趁势崛起 .................................................. 19 3.3、 价格端：量价关系调节有度，茅台提价有迹可循 ...................................... 22 3.3.1 量价关系调节有度，系列酒调整卓有成效 ............................................ 23 3.3.2 茅台提价有迹可循，出厂价和零售价交相辉映 ........................................ 24 3.4、 产能端：扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量 .................................. 25 3.4.1 扩产和技改同步进行，茅台酒和系列酒亦同步 ........................................ 25 3.4.2 强调产地属性，稀缺性值得溢价 .................................................... 32 3.4.3 产销量比例有波动，提前锁定四年后销量 ............................................ 33 3.5、 渠道端：从坐商到行商，从经销商到多元化 .......................................... 35 3.5.1 从坐商到行商，发力团购业务 ...................................................... 35 3.5.2 渠道多元化，直营占比持续提升 .........................................