盛航股份(001205)并表海昌华实现规模扩张，万达控股入股实现协同效应

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 20 日 增持（下调） 并表海昌华实现规模扩张，万达控股入股实现协同效应 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：21.06 元 事件：1）公司发布三季报：2024 年前三季度实现营收 11.3 亿元，同比增长28.8%；归母净利润为 1.35 亿元，同比增长 15.6%；其中 Q3 实现营收 4.2 亿元，同比增长 41.4%；归母净利润为 0.38 亿元，同比增长 31.3%。 2）公司实控人转让控制权：万达控股集团有意对公司控制权进行收购，并意向受让约 12.5%股份，表决权比例为 28.7%。 ❑ 并表海昌华实现规模扩张，但内转外趋势下毛利率有所降低。24 年前三季度内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求叠加影响，运价整体偏弱；公司因此把部分内贸运力转向外贸。截至 24 年 6 月，实际从事内贸化学品运输业务的船舶合计 27 艘，从事内贸成品油运输业务的船舶 10 艘，从事外贸危化品运输业务的船舶合计 18 艘。24Q3，因并表海昌华（约 12 艘船舶）公司整体营收、利润受业务量增加而实现同比增长。24Q3 毛利率为 22.3%，同比下降 9.5pcts，环比下降 5.2pcts。主要由于内转外，而外贸化学品市场整体毛利率相对内贸较低。费用方面，财务费用同比增加约 7 百万元，管销费用及研发费用基本维持稳定。24Q3 归母净利率为 9.0%，同比下降 0.7pcts，环比下降 6.1pcts。海昌华并表后整体运营情况相对良好，但仍有业绩爬坡期，预计 Q4 有望实现较好的贡献。 ❑ 万达控股集团有意对公司控制权进行收购，双方有望实现协同效应。万达控股集团有意对李桃元持有的公司控制权进行收购，并意向受让约 12.5%股份，表决权比例为 28.7%。万达控股集团业务涵盖港口码头、石油化工、国际贸易等产业。据百度百科，2024 年公司营收为 1330 亿元，位列 2024 中国民营企业 500 强榜单第 68 位。一方面，盛航股份所处行业以重资产经营为主，伴随船队规模持续扩张，管理难度及融资需求持续上升，万达控股主营业务包含港口码头及石油化工，与盛航业务存在一定相关性，同时万达控股集团资产实力雄厚，有利于未来盛航业务扩张及可持续发展；另一方面，万达控股集团入股盛航，也因此拥有上市平台，有利于未来进一步开展资本运作。 ❑ 投资建议：1）伴随管理逐步改善，海昌华（更名为“盛航浩源”）经营效益有望逐季提升；2）万达控股入股后，公司资金压力相对减小，业务扩张有望持续推进；3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。考虑到 Q3 业绩较弱，下调盈利预测，预计 24/25/26 年业绩达到 2.0/2.6/3.0 亿元，对应 24年业绩 PE 为 14.8x；给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：收购资产经营效益不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 868 1261 1553 1857 2064 同比增长 42% 45% 23% 20% 11% 营业利润(百万元) 200 227 248 319 380 同比增长 36% 14% 9% 29% 19% 归母净利润(百万元) 169 182 199 255 304 同比增长 30% 8% 9% 28% 19% 每股收益(元) 0.99 1.06 1.13 1.46 1.74 PE 17.0 15.8 14.8 11.6 9.7 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 175 已上市流通股（百万股） 138 总市值（十亿元） 3.7 流通市值（十亿元） 2.9 每股净资产（MRQ） 10.2 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 59.4% 主要股东 李桃元 主要股东持股比例 29.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 16 15 相对表现 22 7 4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《盛航股份（001205）—收购海昌华事项进展顺利，公司未来运力增长潜力大》2024-06-11 2、《盛航股份（001205）—内贸化学品运价底部修复，看好未来市占率提升》2024-04-27 3、《盛航股份（001205）—多渠道扩充运力资源，并表安德福能源开拓新增长曲线》2024-02-05 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -60-40-2002040Nov/23Mar/24Jul/24Oct/24(%)盛航股份沪深300盛航股份（001205.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 1、 事件 ............................................................................................................. 3 2、 点评 ............................................................................................................. 3 3、 投资建议 ...................................................................................................... 5 4、 风险提示 ...................................................................................................... 6 图表目录 图 1：万达控股集团股权结构图 ......................................................................... 5 图 2：盛航股份历史 PE Band ............................................................................ 6 图 3：盛航股份历史 PB Band ............................................................................ 6 附：财务预测表 .........