中药行业板块2024Q3总结：业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点——中药板块 2024Q3 总结中药Ⅱ证券研究报告/行业专题报告2024 年 11 月 19 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn基本状况上市公司数70行业总市值(亿元)9,689.25行业流通市值(亿元)9,432.19行业-市场走势对比相关报告1、《中药 2023&2024Q1：分红+成长兼具，业绩趋势向上--（中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶）-增持》2024-05-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E华润三九47.572.482.902.613.023.4719.18 16.40 18.24 15.76 13.71买入东阿阿胶57.971.211.792.332.903.4347.91 32.39 24.87 20.01 16.92买入太极集团25.560.631.481.321.561.8140.57 17.27 19.34 16.42 14.11买入同仁堂41.081.041.221.431.671.8739.50 33.7628.624.521.9买入方盛制药11.120.660.430.650.730.9116.85 25.86 17.13 15.16 12.21买入备注：股价截止 2024.11.18报告摘要Q3 业绩阶段性承压，毛利率有望自 25 年起向上修复。剔除 ST 和业绩异常波动的公司后，我们统计了 63 家中药企业 2024Q3 的业绩：前三季度总营收 2608 亿元、同比-3.25%；扣非净利润 276 亿元、同比-8.59%；经营性现金流 194.3 亿元、同比-17.59%。前三季度板块毛利率 42.19%、同比-2.51pp；扣非净利率 10.59%、同比-0.62pp；我们预计毛利率的下滑与集采降价以及上游中药材涨价相关。2024 年初以来中药材涨价幅度已经趋缓，尤其自年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态。我们预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，自 2025 年起，中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。经营质量稳中向好，销售费用率持续优化。2024 前三季度中药板块期间费用率中位数为 44.4%，较 23 年下降 1.8pp；销售费用率中位数为 31.9%，较 23 年下降 1.5pp。在当前行业监管趋严的背景下，不少中药企业在营销推广上探索新模式，实现了销售费用率的显著优化。截止 2024Q3 中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为 32.8%、13.0%，应收账款占总营收比重有所提升、但较 24H1 占比略有回落，说明三季度回款小幅改善。合同负债+收入增速自 24H1 转负，24Q3 降幅收窄，与终端需求回暖或有关系。终端需求小幅回暖，静待行业拐点。中康数据显示，2024 年 1-9 月中国实体药店零售规模（药品+非药）为 3848 亿元，同比下降 2.2%，我们预计是政策监管、消费降级、以及用药需求变化等多重因素所致。分月度来看，7-9 月全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，其中 9 月份同比小幅提升 0.9%。随着终端药店政策消化，渠道库存对上游中药企业的影响边际减小，预计 25 年中药板块收入端有望回暖。投资建议：展望 2025 年，中药板块在经历后新冠时期需求和库存的周期波动之后，有望回归常态化增长，收入端迎来回暖。同时，中药材成本端压力的缓解，也将带动毛利率的向上修复。建议重点关注以下两个方向： 1）国企改革相关个股，十四五收官之年有望持续发力，重点看好华润三九、东阿阿胶；建议关注太极集团、昆药集团、同仁堂等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业等。风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录业绩阶段性承压，经营质量稳中向好.........................................................................3终端需求小幅回暖，静待行业拐点.............................................................................6风险提示..................................................................................................................... 7图表目录图表 1： 中药板块上市公司 2024Q1-Q3 财务数据分析总图（亿元；%）...............3图表 2： 中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%）............................ 3图表 3： 2024Q2-Q3 中药板块上市公司盈利分布情况（家）..................................3图表 4： 2024Q1-Q3 品牌 OTC 核心经营数据概览..................................................4图表 5： 2019-2024Q3 中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数）.....4图表 6： 中国成都中药材价格指数图........................................................................ 4图表 7： 2019-2024Q3 中药板块上市公司费用率情况（板块中位数）................... 5图表 8： 2017-2024Q3 中药板块上市公司周转效率情况......................................... 5图表 9： 2017-2024Q3 中药板块上市公司现金流情况.............................................5图表 10： 2020-2024Q3 中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%）........6图表 11： 全国零售药店全品类销售额月度趋势（%）.............................................6图表 12： 全国零售药店药品及非药品销售额及占比趋势.........................................7图表 13： 全国零售药店药品及非药品销售额增长率（%）..................................... 7行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分业