计算机行业2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈

计算机 / 行业投资策略报告 / 2024.11.17 请阅读最后一页的重要声明！ 计算机行业 2025 年投资策略：多维共振，精彩纷呈 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 分析师 王妍丹 SAC 证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 分析师 李宇轩 SAC 证书编号：S0160524080001 liyx02@ctsec.com 联系人 郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1. 《外政预紧，内需预旺，国产科技迎腾飞机遇》 2024-11-10 2. 《AI 应用之 PDF 篇：高粘性场景，国内外厂商各有千秋，未来可期》 2024-11-04 3. 《3Q24 基金持仓总结：风险偏好提升，投资趋于分散》 2024-11-03 核心观点  计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx 景气度的多维共振。从 PC 时代到 AI 时代，不变的是 Gartner 科技曲线的演绎，摩尔定律伴随其中，科技周期大幅缩短，尤其进入“超级摩尔定律”时代，一步慢步步慢，技术快速迭代导致细分赛道头部厂商的护城河更难被填平，“赢家通吃”愈发明显。通过梳理计算机行业过去十年的行情演绎，我们认为，科技巨头 CapEx 引领产业方向，经济周期指引中期波动方向，产业政策是重要抓手。  内外降息，预期改善，持仓低位，科技引领，国产化资产持续溢价，计算机有望进一步双击。美联储开启降息周期，计算机行业天然对流动性比较敏感，估值水平（PE-TTM）进入边际扩张期。“926”政治局会议举旗定向，财政、金融政策发力扭转预期，有望推动“弱现实”演绎为“强现实”。同时国内重启降息，剩余流动性边际改善，中小市值风格加速演绎。3Q2024 计算机板块边际减配，基金重仓比例创下近四年新低至 2.37%，但计算机重仓市值时隔五个季度首次环比上升。板块投资再度分散，基金加仓布局牛市品种，风险偏好提升，计算机行业 PE 磨底后快速提升，而牛市的高成交量也对计算机的行情演绎形成放大效应。考虑到特朗普重回白宫，或将放宽 AI 监管，海外科技或将加速发展。而国内顶层点名“科技要打头阵”，国产科技自立自强紧迫性进一步提升，计算机板块未来持续双击可期。  Alpha 赛道和 Beta 赛道共振：“Without AI, the market would be very sad”：Scaling law 持续演绎，算力需求旺盛，国产化是长期必经之旅。AI 应用产品质量提升，生产力工具是星辰大海（如 Office、PDF 等）。各领域头部厂商加速布局，AI 硬件创新持续涌现（PC、手机、耳机、扫地机器人、割草机器人、AI 吊坠、AI 学习机、AI+AR/VR 等）。同时我们也看到 AI 耗电量激增，核电等清洁能源需求提升。此外，智能汽车、券商 IT、工业智能、财政和支付 IT均有望实现较强的 Alpha 属性。而华为鸿蒙、低空、车路云、数据要素等赛道产业进展明显，政策强力支持，都是“新质生产力”的核心构成项，在投资上具有较强的 Beta 抓手。  投资建议：见正文。  风险提示：技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；政策支持不及预期；全球宏观经济风险。 单击或点击此处输入文字。 -38%-27%-15%-4%8%19%计算机沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx 景气度的多维共振 ...................... 7 从 PC 时代到 AI 时代，不变的是 Gartner 科技曲线的演绎，“超级摩尔定律”缩短科技周期 . 7 1.1.1 Gartner 科技曲线，逃不掉的技术变革规律，变革早期总是剧烈演绎 .................................... 7 1.1.2 摩尔定律在 AI 时代加速，科技周期缩短，“赢家通吃”愈发明显 ............................................ 8 科技巨头 CapEx 引领产业方向，经济周期指引中期波动方向，产业政策是重要抓手 ........... 10 2 内外降息，预期改善，持仓低位，科技引领，国产化资产持续溢价，计算机有望进一步双击 . 13 美联储开启降息周期，为行业估值边际扩张提供温和外部利率环境 ......................................... 13 财政金融政策发力，市场预期反转，G 端有望回暖 ..................................................................... 14 国内重启降息，剩余流动性边际改善，为行情演绎提供土壤 ..................................................... 15 计算机基金持仓处于历史低位，风险偏好边际提升 ..................................................................... 16 计算机行业 PE 磨底后快速攀升，成交额占比上行，强比较优势和强流动性共振 .................. 18 特朗普重回白宫，顶层点名“科技打头阵”，自立自强紧迫性提升 ............................................. 19 3 Alpha 赛道 ............................................................................................................................................. 21 “Without AI, the market would be very sad” ................................................................................. 21 3.1.1 Scaling law 持续演绎，算力需求旺盛 ........................................................................................ 21 3.1.2 AI 应用产品质量提升，生产力工具是星辰大海 ....................................................................... 26 3.1.3