赞宇科技(002637)更新报告：棕榈油价涨带来业绩弹性，公司经营迎向上拐点

证券研究报告 | 公司更新 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 赞宇科技(002637) 报告日期：2024 年 11 月 18 日 棕榈油价涨带来业绩弹性，公司经营迎向上拐点 ——赞宇科技更新报告 投资要点 ❑ 棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 9 月以来，棕榈油价格快速上行，从 9 月初的 8217 元/吨涨至 11 月中的 10143 元/吨，累计涨幅达 23.45%。供给端，印尼、马来西亚受前期干旱影响，棕榈油产量在增产季均出现逆季节性下降；需求端，印尼在 B35 生柴政策支撑下棕榈油需求旺盛。因此，供需失衡下，棕榈油库存回落至历史低位，价格也迎来快速上涨。展望未来，进入 11 月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，棕榈油价格中枢有望维持高位。 赞宇科技是国内油脂化工龙头，以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸等油脂化学品，公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。棕榈油价格上行，一方面带来库存受益，另一方面带动油化产品价差走扩。据 Wind，截至 2024 年 11 月 17 日，公司主要产品硬脂酸、单甘酯、阴离子表活价格分别达 11100/10700/10100 元/吨，较 9 月初分别累计增长 20.65%/27.38%/26.25%。因此，我们看好此轮棕榈油价格上行，带动公司业绩弹性向上。 ❑ 杜库达基地扩建带来成长，布局 OPO 等提升盈利能力 赞宇科技作为国内油化龙头，产能达 108 万吨/年，其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，其中 CPO 关税越高，关税成本优势将更加明显。杜库达基地盈利能力强， 2023 年实现归母净利 1.57 亿元，目前产能利用率已达95%以上。公司积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长。同时，公司积极布局 OPO 等高附加值产品，OPO 作为婴幼儿奶粉添加剂，市场参考价高达 5 万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来，随着 OPO 等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升。 ❑ 日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期 公司是国内日化龙头，近年公司表活及 OEM 业务呈快速扩张趋势，其中表活产能从 2020 年的 80 万吨/年扩至 2023 年的 120 万吨/年；OEM/ODM 加工服务能力从 2022 年的 10 万吨/年提升至 2023 年的 110 万吨/年，日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升，进而拖累公司日化业务整体盈利，板块毛利率也从 2020 年的 18.84%回落至 2024 上半年的 4.85%。未来，公司工作重心将逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上；同时，行业落后小产能也在逐渐关停，龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升，逐步进入业绩兑现期。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.23/3.58/4.81 亿元，EPS 分别为0.47/0.76/1.02 元，现价对应 PE 为 20.07/12.48/9.29 倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持 “买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.50 总市值(百万元) 4,468.81 总股本(百万股) 470.40 股票走势图 相关报告 1 《2023 年业绩同比改善，油化表活龙头推进高质量发展》 2024.04.21 2 《产销规模进一步扩大，静待行业加速整合》 2014.10.28 3 《杭州油化扭亏为盈，全年业绩持续向好》 2014.07.28 -36%-26%-16%-5%5%15%23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/11赞宇科技深证成指赞宇科技(002637)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,612 11,183 13,209 16,113 (+/-) (%) -14.45% 16.35% 18.11% 21.99% 归母净利润 88 223 358 481 (+/-) (%) 225.62% 153.42% 60.80% 34.32% 每股收益(元) 0.19 0.47 0.76 1.02 P/E 50.85 20.07 12.48 9.29 资料来源：浙商证券研究所 赞宇科技(002637)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 ........................................................................ 5 1.1 棕榈油供需失衡，价格中枢有望高位维持....................................................................................................................... 5 1.2 赞宇科技历史业绩与棕榈油呈正相关，此轮价格上行有望带来业绩弹性 ................................................................... 6 2 杜库达基地扩建带来成长，布局 OPO 等提升盈利能力 .......................................................................... 7 2.1 印尼杜库达基地优势明显，公司改扩建驱动新一轮成长 ............................................................................................... 7 2.2 布局 OPO 等高附加值产品，看好油化能力进一步提升 ................................