有色金属行业专题报告之白银篇：随金而动，中长期价格看涨

有色行业专题报告之白银篇 随金而动，中长期价格看涨 行业专题报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 有色 2019 年 10 月 23 日 中性（维持） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN   白银资源较稀缺，以伴生形态为主：白银延展性，导电导热性位居所有金属前列，是一种重要贵金属。全球白银的资源较稀缺，探明储量为 56 万吨，按目前开采规模，可开采年限仅 21 年，且区域分布不均，秘鲁、波兰、澳大利亚三国约占全球白银储量的 55%，中国是全球第五大白银储量国，在全球份额约 7.3%。白银资源存在形式包括独立银矿和伴生矿，其中超过三分之二为伴生矿形态，且多伴生在铅锌铜金四种金属。  白银需求相对平稳，投资领域波动较大：白银的实物需求包括工业、银饰、银币银条、银器等，其中工业领域占比超 50%，近年来，全球白银的实物需求相对稳定，2018 年为 3.2 万吨。分领域看，白银应用的工业细分领域较多，其中影像领域需求有所萎缩，光伏领域预计保持持续增长，其他工业领域相对稳定；银饰需求有消费品属性，整体上稳步增加；银币银条需求具有投资属性，白银价格影响较大。  独立银矿供给下降，全球白银供给略偏紧：白银实物供给主要为矿产银和再生银，2018 年产量为 3.1 万吨，略低于需求，其中矿产银占比超 85%，再生银近年来稳定在 4700 吨。目前全球矿产银供给中伴生银是主体，独立银矿占比仅约 26%。2017 年以来全球第二大独立银矿艾斯科瓦尔银矿停产，影响全球白银供给约 2%，目前仍未有复产迹象。此外，全球部分独立银矿品位下降，新扩建项目有限，全球矿产银供给下降。我们预计2019~2020 年矿产银供给弹性较低，白银总体供给维持略偏紧态势。  避险需求增加叠加高金银比，白银中长期价格看涨：尽管白银工业需求占比高，但价格主要由金融属性决定，和黄金价格走势拟合度高。预计未来全球经济不确定性以及趋于宽松的货币政策可能性提高，避险需求增加，白银价格重心有望抬升。从金银比角度看，目前金银比略高于 80，处于历史较高水平，且矿产银供给偏紧，未来金银比继续提高的可能性较小，较高的金银比或有所修正，也对白银价格提供一定的支撑。  投资建议：我们认为，白银中长期价格有望看涨，配置机会凸显，拥有白银资源，从事白银采选的上游企业受益的程度较大。由于中国白银资源大多以伴生矿为主，因此，白银的公司通常还有铅锌，黄金的其他金属业务。目前上市公司中盛达矿业、银泰黄金白银资源量以及产量居前，是白银龙头企业，未来受益白银中长期价格上扬，建议关注。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-10-23 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 盛达矿业 000603 13.50 0.60 0.63 0.71 0.82 22.62 21.51 19.01 16.49 暂未 评级 银泰黄金 000975 13.22 0.33 0.52 0.61 0.68 39.57 25.42 21.57 19.52 暂未 评级 注：未评级数据采用 wind 一致预期 -50%-30%-10%10%30%有色(申万)沪深300证券研究报告 有色 ·白银行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 25  风险提示：（1）白银需求减弱的风险。目前工业是白银的主要下游，但白银属于贵金属，相对其他金属价格较高，对下游有一定的成本压力。未来如果工业下游积极寻找替代品或者减少白银的用量，这将使白银的需求受到冲击。（2）白银供给增加的风险。白银供给包括独立银矿和伴生矿，目前由于独立银矿产出减少，白银供给偏紧。未来如果独立银矿扩产力度较大，或者铜、铅锌等金属产能及产量增长，将可能导致白银供给增加，从而压制白银价格表现。（3）白银价格下跌的风险。白银价格主要由金融属性决定，经济发展、货币政策以及地缘政治等诸多因素均将对白银的价格产生影响。如果未来经济增长好于预期，货币政策宽松低于预期，可能使得避险需求下降，进而导致白银价格下行。（4）安全生产和环保的风险。和其他金属生产相同，白银的采选冶炼存在一定的“三废排放”，如处理不当，将对环境产生负面影响。同时，白银生产过程存在一定的危险性，如管理不善，容易发生安全事故。而安全生产和环保事件发生，将极大影响白银相关生产企业的正常经营。 有色 ·白银行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 25 正文目录 一、 白银概况：延展性、导电导热性能优异............................................................... 6 二、 白银需求：工业相对稳定，投资波动较大 ........................................................... 7 2.1 总需求相对稳定，兼具工业及投资属性 ....................................................................... 7 2.2 工业领域：需求基本平稳，光伏是未来增长主要驱动力 ............................................. 8 2.3 其他领域：银饰稳中有升，银币银条投资属性较为突出 ........................................... 10 三、 供给：独立银矿供给下降，白银供给略偏紧 ..................................................... 12 3.1 白银资源：储量少，分布不均，伴生矿是主要形式 ................................................... 12 3.2 矿产银占据白银供给主导，独立银矿供给略偏紧 ...................................................... 13 3.3 再生银供给和价格有一定关联，趋于稳定 ................................................................. 18 四、 避险需求增加叠加高金银比，白银价格重心有望抬升 ....................................... 19 4.1 白银价格由金融属性决定 ........................................................................................... 19 4.2 避险需求增加+高金银比，未来银