中矿资源(002738)地勘服务起家,冉冉升起的多金属矿产新星
证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中矿资源(002738.SZ) 地勘服务起家,冉冉升起的多金属矿产新星 核心看点:公司以地勘服务起家,逐步打造多金属资源平台:(1)锂:现有 418 万吨采选+6.6 万吨冶炼产能,Bikita 实现大幅降本,非洲 3万吨冶炼厂稳步推进;(2)铯铷:公司把持全球仅存在产铯榴石资源,主要竞争对手因缺少原料退出市场,公司逐步主导全球铷铯供应;(3)铜锗:收购 Kitumba 铜矿、Tsumeb 冶炼厂及其含锗尾矿,铜业务实现突破,规划一体化采选冶项目,构建中长期新兴增长极。 锂业务:行业出清步入中后期,公司持续降本及一体化打造成本“安全垫”。行业层面:我们预计今年锂盐供需力量配比为 135/123 万吨LCE 区间,供给过剩格局延续。后市看,海外电动车渗透率提升与储能维持高景气度背景下预计锂盐需求维持中高增速;当前锂价水平已突破高成本矿山完全成本边界线,中长期不具备持续性,新旧产能实际投放或不及预期,锂价拐点有望加速临近。公司层面:资源端公司拥有Bikita 及 Tanco 两座在产矿山,合计采选产能 418 万吨均已达产;冶炼端公司现有 6.6 万吨电池级锂盐柔性产线,预计公司通过自建输变电&光伏、规定海运路线、切换锂辉石原料等方式实现进一步降本,有望在行业磨底期凭借资源大比例自供维持稳定现金流并逢低收储,为下一景气周期蓄能,贡献远期业绩弹性。 铷铯业务:全球经济可采资源稀缺,公司是低估的全球一体化垄断龙头。资源端,全球可规模化开采的铯榴石在产资源主要集中在 Tanco 和Bikita,均由公司 100%持有,实现资源垄断。冶炼端,公司通过整合东鹏新材及 Tanco 特殊流体事业部占据全球铷铯盐主要供应商地位;主要竞争对手因矿石原料不足逐步退出铷铯市场,预计随着市占率进一步提升,公司垄断地位带来的溢价将充分体现。 铜锗业务:资源&冶炼陆续收储,冉冉升起的铜资源新星。2024 年公司先后收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权和纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆,铜矿业务实现突破。Kitumba 矿现有铜资源量 61.40 万吨@2.20%,公司有望凭借传统地勘主业优势实现增储,规划采选冶一体化项目,静待可研完成后开工建设。Tsumeb铜冶炼厂现有 26 万吨精矿处理能力,技改后预计可扩至 37 万吨/年;尾渣堆含中锗金属量 746.21 吨,综合利用有望贡献业绩增量。 投资建议:锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期;铷铯业务垄断地位凸显;铜矿业务实现突破,多金属资源平台雏形已现。我们预计2024-2026年公司营收分别为47/49/64亿元,归母净利为8.4/9.4/13.5亿元,对应 PE 35/31/22 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,非洲矿权开发风险,铯榴石供应超预期,测算误差风险。 增持(首次) 股票信息 行业 小金属 11 月 13 日收盘价(元) 40.78 总市值(百万元) 29,422.44 总股本(百万股) 721.49 其中自由流通股(%) 98.58 30 日日均成交量(百万股) 29.37 股价走势 作者 分析师 张航 执业证书编号:S0680524090002 邮箱:zhanghang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041 6,013 4,715 4,877 6,364 增长率 yoy(%) 232.5 -25.2 -21.6 3.4 30.5 归母净利润(百万元) 3,295 2,208 842 939 1,347 增长率 yoy(%) 485.8 -33.0 -61.9 11.5 43.4 EPS 最新摊薄(元/股) 4.57 3.06 1.17 1.30 1.87 净资产收益率(%) 43.9 18.1 6.8 7.2 9.5 P/E(倍) 8.9 13.3 34.9 31.3 21.9 P/B(倍) 3.9 2.4 2.4 2.2 2.1 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2024 年 11 月 13 日收盘价 -30%-20%-10%0%10%20%2023-112024-032024-072024-11中矿资源沪深3002024 11 14年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6232 8063 6204 7144 8733 营业收入 8041 6013 4715 4877 6364 现金 2912 4915 2702 3708 4745 营业成本 3783 2718 2949 2971 3865 应收票据及应收账款 464 374 327 325 407 营业税金及附加 58 138 173 153 156 其他应收款 75 156 96 95 124 营业费用 49 73 37 38 45 预付账款 185 168 170 176 227 管理费用 268 384 344 269 318 存货 1581 1445 1638 1568 1933 研发费用 237 172 131 126 149 其他流动资产 1015 1004 1270 1273 1298 财务费用 -29 166 236 255 294 非流动资产 5250 7822 10220 10232 10195 资产减值损失 -3 0 0 0 0 长期投资 12 39 60 83 105 其他收益 10 95 63 83 108 固定资产 956 2178 4493 4468 4397 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1836 1853 2103 2078 2053 投资净收益 78 16 34 0 0 其他非流动资产 2447 3752 3565 3603 3640 资产处置收益 35 -6 1 0 0 资产总计 11482 15885 16424 17376 18928 营业利润 3810 2427 942 1148 1645 流动负债 2312 2293 2203 2403 2871 营业外收入 5 1 46 0 0 短期借款 495 914 1114 1314 1514 营业外支出 2 8 6 0 0 应付票据及应付账款 272 253 254 252 325 利润总额 3813 2420 982 1148 1645 其他流动负债 1545 1126 835 838 1032 所得税 518 218 142 209 291 非流动负债 1636 1
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