全球资产配置每周聚焦：美国大选与降息落定促风偏回升，资金回流美国市场

略研究 大类资产配置 证券研究报告 2024 年 11 月 10 日 美国大选与降息落定促风偏回升，资金回流美国市场 —全球资产配置每周聚焦 (20241104-20241110) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 全球资产价格回顾：本周（20241104-20241110）特朗普当选美国总统，美联储宣布降息 25 个基点，美国 10 月 ISM 非制造业大幅超预期上行至 56，同时国内全国人大常委会决议本轮化债总额，全球市场风险偏好普遍回升。1）利率方面，美联储本周宣布降息，本周 10Y 美债收益率下降 7BPs来到 4.3%，虽然特朗普在美国大选中获胜，美元强势拉升，美债利率大幅上涨，但是随后情绪消化叠加降息兑现，10Y 美债利率整体回落；2）权益方面，特朗普交易+国内政策乐观预期交易下，全球股市上行。表现上，沪深 300(5.50%)>标普 500(4.66%)>日经 225(3.80%)>发达市场(3.58%)>新兴市场(1.19%)>恒生指数(1.08%)>欧洲 STOXX600(-0.84%)。3）商品方面，本周由于美国大选结束不确定性消散，特朗普的当选使得美元强势上涨，黄金下跌 1.97%，布伦特原油上涨 1.32%。 ⚫ 全球资金流向：本周（20241104-20241110）美国大选与降息落地促进风险偏好回升，资金回流美国市场，小幅流出 A 股：1) 国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，发达欧洲和日本权益市场获得资金流入，中国、新兴市场和印度出现资金流出，投资中国固收和权益 ETF 皆出现流出。2) 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、科技和工业品等行业，流出医疗保健、房地产和消费等行业；中股基金中资金流入医疗保健、基建和工业品，流出房地产、金融和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场而内资流入中国市场，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。 ⚫ 全球资产性价比： A 股 ERP 性价比较高，欧美股市 ERP 性价比较低。权益类资产的风险调整收益率历史分位数较高，能源和农产品的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市 ERP 方面，A 股资产ERP 性价比较高，但本周 ERP 历史分位数环比下降；美国三大指数的 ERP 分位数位于历史低位，欧洲 Stoxx600 的 ERP 历史分位数有所上升，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数位于 60%以上，除去欧洲 Stoxx600 和沪深 300 风险调整收益历史分位数有所下降，发达市场保持稳定外，其余市场均有所上升；商品方面，黄金下跌，但是贵金属的风险调整后收益历史分位数依然较高，关注美国后续利率走向。 ⚫ 全球资产风险指标：美股期权认沽比例下降，A 股期权市场持续乐观。趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线上方，动量趋势增强，CBOE 的隐含波动率本周出现下降趋势，市场开始预期特朗普上台后对美国经济的刺激作用；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例在 11 月 8 日为 1.22，在11 月 1 日则 1.70，认沽比例下降表明市场情绪边际改善，对冲需求减少；散户观点方面，2024 年11 月 7 日，41.54%的个人投资者看涨股市，环比 10 月 31 日的 39.49%，上升 2.05%。中国股票市场上，期货升贴水方面，本周沪深 300 期货的基差在 11 月 1 日-7 日相比之前 1 周显著放大，成交量也明显提升，市场情绪修复明显；期权方面，持仓变化层面，11 月 8 日，4100 点以上的期权持仓量大幅增长，市场乐观情绪明显上升，隐含波动率层面，沪深 300 看涨期权波动率结构方面整体变化不大，说明期权市场认可了当前的上涨。后续指数涨跌需关注新的基本面变化。 ⚫ 宏观经济上，本周（20241104-20241110）美国总统大选落下帷幕，特朗普以较大优势击败哈里斯成为新一任的美国总统。与此同时，美联储再次降息 25 个基点。1）美国总统选举上，特朗普击败哈里斯成功当选美国总统。当前美国总统的核心问题是通胀治理和非法移民，关注后续具体政策推出对经济的影响。2）美国非制造业 PMI 继续走强，10 月为 56.0，前值 54.9。经济景气度的上升或表示未来美国再通胀压力增大。3）美联储降息 25 基点，芝商所利率观察工具显示，12 月仍有降息概率，2025 年 1 月的利率分布和 12 月类似，或预示美联储“中场休息”。下周重点关注数据：美国 CPI，中国 月社融，中国社会零售和工业增加值。 ⚫ 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1. 全球资产价格回顾：特朗普胜选，权益资产全线反弹 .... 5 2.全球资金流向：美国固收类和权益类基金获得明显流入 .. 7 3.全球资产性价比：A 股 ERP 分位数水平有所下降 ........... 9 4.全球资产风险警示指标：美股期权认沽比例下降，A 股期权市场持续乐观 ................................................................... 10 5. 全球经济数据：特朗普赢得总统大选，美联储如期降息 ........................................................................................ 16 6. 风险提示 ..................................................................... 18 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周资产价格多数反弹，中美股市涨幅靠前；除亚太债券外，其余债券市场上涨；黄金下跌 ....................................................................................................... 5 图 2：A 股市场反弹明显，北证 50