10月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 投资要点： 出口单月增速超预期，剔除短期因素仍承压。以美元计价，10 月出口同比增速 12.7%，远超市场预期，一是极端天气影响淡化后，物流节奏当月逐步恢复，部分被积压的发货需求集中释放；二是在美欧加征关税落地之前，企业加速发货。剔除极端天气因素，9-10 月出口平均增速 7.4%，低于 8 月增速 8.7%，或指向出口仍有一定压力。往前看，全球降息周期开启后，各经济体 PMI 有望逐步企稳，对外需形成一定支撑。 分地区看，对发达经济体与新兴经济体出口均反弹较大。我国对发达经济体出口全面回升，其中，对欧盟地区、美国出口增速大幅反弹；对日本、韩国出口增速扭负转正。我国对东盟出口扭转二季度以来的放缓趋势，对俄罗斯出口增速依旧保持较高水平。本月对主要地区出口增速大幅上升包含对 9 月出口延迟的回补效应，剔除偶发因素影响，东盟地区拉动最大，俄罗斯边际贡献提升最多，日韩印依旧拖累。 分产品看，机电产品、高技术产品构成最大拉动项，金属资本品增幅扩大，消费品增速全面反弹。10 月大部分产品出口增速反弹，其中农产品反弹幅度较大；纺织纱线、服装、箱包等劳动密集型消费品出口增速大幅转正。钢材、铝材等资本品增速增幅扩大；机电产品出口增速 13.7%，拉动出口增速 8.3 个百分点，贡献率达 65%。机电产品中，家用电器、集成电路、数据处理设备、医疗器械出口增速较快；汽车、船舶增速放缓。 进口方面，价格端尚未改善，政策落实存在延迟。10 月，进口同比增速-2.3%，远低于市场预期。一是大宗商品价格端仍处于低位：资源品中，煤炭、铁矿价跌量涨；原油价量齐减；农产品进口增速转负，主要由于国际农产品价格下跌影响。二是国内增量政策效果传导至需求端存在延迟效应，市场预期未出现明显改善。 特朗普关税政策中短期影响有限，长期出口或承压。中短期看，关税政策落地存在空窗期，“抢出口”效应或为出口提供支撑。长期看，特朗普对华加征 60%关税预计导致对美出口下降 63% ，按 10 月我国对美国出口占比计算，预计继续加征关税可能拖累出口约 9.5%。若能及时应对，则关税上升带来的风险或能得到缓解。 风险提示：海外政策变动超预期；国内增量政策落地效果不及预期。 相关报告 美国 10 月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 2024.11.11 10 月 PMI 数据点评：制造业景气度改善，达到荣枯线以上 2024.11.07 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ 2024.11.01 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 短期扰动因素消除，出口增长高于预期 ........................................................................ 4 2. 对主要地区出口增速全面回升 ....................................................................................... 4 3. 农产品、消费品反弹，高技术产品、机电产品拉动最大 ............................................... 5 4. 进口低于预期：资源品分化，机电产品边际贡献降低 ................................................... 7 5. 特朗普关税政策中短期影响有限，长期出口或承压 ...................................................... 9 风险提示 .......................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 2019-2024 年出口总额月度增速（%） ................................................................... 4 图 2 2019-2024 年月度出口总额（亿美元） ................................................................... 4 图 3 全球主要经济体制造业 PMI .................................................................................... 4 图 4 对主要贸易对象出口增速全面回升（%） ............................................................... 5 图 5 主要贸易对象对出口拉动点数（%） ...................................................................... 5 图 6 10 月主要出口产品增速（%） ................................................................................ 6 图 7 主要出口产品对出口增速拉动情况（%） ............................................................... 6 图 8 机电产品细项出口增速（折线，左）及拉动点数（柱图，右）（%） ..................... 7 图 9 10 月主要商品出口增速的量价拆分 ......................................................................... 7 图 10 2019-2024 年进口总额月度增速（%） ................................................................. 8 图 11 2019-2024 年月度进口总额（亿美元） ................................................................. 8 图 12 10 月主要商品进口增速的量价拆分 ....................................................................... 8 图 13 关税政策落地的空窗期或出