机械制造行业10月造船更新:造船板块Q3业绩总结,新造船价格阶段性回调不改长期上行趋势

证券研究报告造船板块Q3业绩总结,新造船价格阶段性回调不改长期上行趋势——10月造船更新证券分析师:闫海 A0230519010004研究支持:王晨鉴 A02301230300012024.11.12www.swsresearch.com证券研究报告2三季度船舶上市公上市公司业绩司业绩总结总结◼事件:中国船舶、中国重工近期发布三季度业绩报告。中国船舶2024Q3营收201.52亿元,同比+5.35%,环比-2.86%,归母净利润8.58亿元,同比-57.26%,环比-15.13%,扣非归母7.73亿元,同比由负转正,环比-10.07%。中国重工Q3营收131.68亿元,同比-2.00%,环比+10.33%,归母净利润4.01亿元,同比由负转正,环比+0.99%,扣非归母3.29亿元,同比由负转正,环比-7.29%。◼船企毛利率持续增长,符合此前对盈利能力预判。中国船舶Q3毛利率11.62%,环比提升2.74pct,中国重工Q3毛利率12.52%,环比提升0.76pct。毛利率环比改善主因收入端高价订单逐步交付,成本端钢材价格较过去一年同比下降。•中国船舶:2H2021年以来签订高价单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付占比为50%、80%、96%、100%。•中国重工:2H2021年以来签订高价单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付占比为52%、74%、75%、96%。◼净利润低于预期主因费用计提增加,加回费用增量后与我们此前三季报前瞻预测基本一致。中国船舶与中国重工Q3归母净利润出现环比下滑,主因费用端计提增加。中国船舶Q3计提销售/管理/研发/财务费用分别环比增加0.8/1.3/1.6/1.3亿元,如在税前加回费用增量,中国船舶的归母净利润理论值约为12-13亿元,与我们三季报前瞻中预测一致。中国重工Q3计提销售/管理/研发费用分别环比增加0.6/0.2/1.8亿元,如在税前加回费用增量,中国重工的归母净利润理论值约为6-7亿元,与此前预测一致。◼造船景气度持续,手持订单持续积累。据克拉克森,当前中国船舶/中国重工订单已排期至2028年,中国船舶/中国重工手持订单金额约290/211亿美元,分别较2024年初上涨约21%/31%,合同负债(截至三季度末)680/618亿元,较年初提升9%/35%,手持订单及合同负债持续累积。◼后续关注:(1)四季度船企收入与毛利率水平。(2)四季度船企费用计提水平。◼风险提示:民船新接订单不及预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧;松发股份购买资产的交易被暂停、中止或取消的风险资料来源:Clarksons(克拉克森数据库),Wind,申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告3恒力重工预借壳松借壳松发股份发股份上市上市◼事件:松发股份9月30日公告重大资产重组相关事宜并停牌,10月16日晚公告称拟以持有的全部资产和经营性负债与中坤投资持有的恒力重工集团有限公司(恒力重工)50%股权的等值部分进行置换,并计划以发行股份的方式向交易对方购买恒力重工其余资产,具体包括向中坤投资购买上述重大资产置换的差额部分,向苏州恒能、恒能投资、陈建华购买恒力重工剩余50%的股权。交易完成后,公司主营业务将变更为船舶及高端装备的研发、生产及销售。◼恒力重工前身为STX大连,2022年重启,2024年交付首批订单。韩国STX集团于2006年底投资建设STX大连,是覆盖造船全产业链的生产基地,因在周期下行期亏损于2014年申请破产。2022年恒力集团竞拍收购原STX大连资产,并追加投资打造绿色船舶及高端装备制造基地。2024年恒力集团再次新增投资启动恒力重工产业园二期项目,打造高端制造产业园,重启后首批船舶产品于2024年交付。根据公告,恒力重工2023年收入7.68亿元,利润404.90万元,净资产4.79亿元。◼恒力重工手持订单108亿美元,2027年排产超过历史峰值。手持订单层面,根据公司公告,当前恒力重工手持民船订单140艘/108亿美元,手持订单金额约为中国船舶的38%,中国重工的50%。单年交付量方面,根据克拉克森订单数据测算,STX大连时期最高交付年份为2012年,交付83万CGT民船产品。恒力重工当前2027年已排产175万CGT,超过STX时期最高产能,与扬子江产能接近。金额口径,根据克拉克森数据测算得恒力重工未来交付民船金额逐年提升,预计2026年民船业务营收可达约287亿人民币。◼恒力重工主要造船产品为散货船与集装箱船。恒力重工目标以建造大型船舶为主,目前产品包含VLCC、VLOC及大型散货船、大型集装箱船。根据克拉克森数据,当前手持订单中散货船占比45%,集装箱船占比31%,非传统燃料船占比45%。◼股份最大增发数约7.43亿股。公司当前总股份数1.24亿股,大股东恒力集团持股3743万股,参考10%公众持股下限,本次最多发行7.43亿股。目前与本次重组相关的审计、评估等工作尚未全部完成,具体发行数量及价格仍需等批文以及定价基准日等进一步信息。◼后续关注:(1)增发股份的具体数量及对价。(2)恒力重工披露订单数据是否包含选择权订单。(3)恒力重工研发设计能力,造船效率、人效等经营指标,利润率与扬子江、中船差距。资料来源:Clarksons(克拉克森数据库),Wind,申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告4核心观点核心观点-1010月造船市造船市场量价场量价变化更变化更新◼造船观点回顾:我们21年提出的《中国船舶:站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》得到验证,2024年不是周期高点,是上行周期初期,市场担心的宏观压力未阻止船价上涨,更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素,行情进入船价预期引领阶段。◼船价:截至2024年11月8日,新造船价格指数189.42点,较9月底下滑0.29%,较年初涨幅6.20%,10月末二手船价格指数178.34点,月环比下降1.62%。◼手持订单(10月):全球船舶手持订单3.47亿DWT,环比上涨0.2%。手持订单占运力比:全船型(14.25%)、集装箱船(24.28%)、原油轮(9.67%)、成品油轮(20.86%)、干散货船(10.43%),分别处于2000年以来33%、49%、23%、63%、28%分位。◼新签订单(10月):载重吨口径,新签订单509万载重吨,环比下降33%,其中集装箱船占比59%,油轮占比20%,干散货船占比7%。金额口径,新签订单75亿美元,环比下降38%。◼10月中国新签订单载重吨占比64%,金额占比56%。2024年10月,日本、中国、韩国新签单量32、323、153万载重吨,环比增长310%、-50%、+70%。载重吨口径:日中韩10月新签订单量占全球比重6%、64%、30%,环比上升5、-22、18pct;金额口径:日中韩10月新签订单量占全球比重2%、56%、29%,环比上升1、-21、9pct。◼中船集团10月签单:江南造船厂新接2艘LPG船,广船国际新接10艘化学品船,沪东中华新接12艘集装箱船。◼10月手持订单测算(美元):中国船舶 2

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传统制造
2024-11-18
申万宏源
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