宏观研究:“抢出口”与价格竞争优势支撑出口韧性
证券研究报告:宏观报告 2024 年 11 月 7 日 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《11 月关注“扩内需”与“抢出口”的叠加改善》 - 2024.11.01 宏观研究 “抢出口”与价格竞争优势支撑出口韧性 核心观点 10 月出口再次超预期增长,与全球经济景气度、出口领先指标有所背离,如 10 月全球制造业 PMI 为 48.8%,与 9 月份持平,连续 4 个月徘徊在 49%附近,全球经济景气度延续回落,或对全球贸易带来负面影响;10 月韩国出口环比亦有所放缓,指向我国出口增速或存在放缓。之所以产生这种背离现象,我们理解,一方面因台风、美国东海岸码头工人合同到期谈判等偶发因素影响消退,企业出口的节奏延迟至 10 月;另一方面,我们理解,目前全球经济有所分化,日本、巴西、俄罗斯等国内通胀水平较高,我国出口商品价格竞争优势仍较为明显,支撑我国出口韧性。此外,圣诞节临近,欧美国家企业或存在提前囤货预售行为等,利好我国出口。 基于此分析,从国别视角分析,我们认为短期我国出口仍将保持韧性,预计 11 月我国出口增速或在 12%左右。 风险提示: 全球贸易摩擦超预期加剧;欧元区经济修复不及预期;海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 10 月出口超预期回升,相对价格竞争优势犹在 ................................................. 4 1.1 10 月出口超预期增长,好于前值和季节性 ................................................. 4 1.2 我国对主要贸易伙伴出口均产生正向拉动作用 ............................................. 4 1.3 交通工具出口增速放缓,地产后周期产品、钢材和电子产品出口保持韧性,稀土出口呈现企稳回升迹象 .......................................................................................... 8 2 10 月进口增速超预期回落,农产品、机电产品和高新技术产品进口增速边际放缓 .................... 9 2.1 10 月进口增速超预期回落 .............................................................. 9 2.2 农产品、机电产品和高新技术产品进口增速环比均较明显放缓 ................................ 9 3 展望:11 月出口增速或在 12%左右 .......................................................... 10 风险提示 ................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1: 我国出口增速情况 ............................................................... 4 图表 2: 2024 年 10 月出口增速好于季节性水平(%) ......................................... 4 图表 3: 出口同比拉动拆分(按国别/地区) ................................................ 5 图表 4: 欧元区 20 国经济景气度情况 ...................................................... 6 图表 5: 欧盟经济景气情况 ............................................................... 6 图表 6: 俄罗斯通胀水平(%) ............................................................ 7 图表 7: 俄罗斯工业生产(%) ............................................................ 7 图表 8: 日元兑人民币 ................................................................... 7 图表 9: 日本通胀处于阶段性高位 ......................................................... 7 图表 10: 巴西经济增长情况(%) ......................................................... 8 图表 11: 巴西通胀持续走高(%) ......................................................... 8 图表 12: 我国进口增速情况 .............................................................. 9 图表 13: 2024 年 10 月进口增速好于历史均值(%) .......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 10 月出口超预期回升,相对价格竞争优势犹在 1.1 10 月出口超预期增长,好于前值和季节性 以美元计价,10 月出口超预期增长,好于前值和季节性水平,环比亦明显走高。我们理解,一部分原因是 9 月份因极端天气、美国东海岸码头工人合同到期谈判等因素影响,企业出口的节奏或有所延迟,10 月出口存在一定修复效应;另外,从国别视角来看,目前全球经济有所分化,日本、巴西、俄罗斯等国内通胀水平较高,我国出口商品价格竞争优势仍较为明显,支撑我国出口韧性。此外,圣诞节临近,欧美国家企业或存在提前囤货预售行为等,利好我国出口。 (1)10 月当月出口同比增长 12.7%,较上月回升 10.3pct,较 wind 一致预期 5.14%高 7.56pct,好于季节性,较近五年(不包括 2020 年和 2021 年两个异常年份,下同)同期均值水平 11.27%高 1.43pct。考虑 10 月出口
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