美国大选点评：加关税或无法降低美国总贸易赤字

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 加关税或无法降低美国总贸易赤字 ——美国大选点评 2024年11月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 根据美联社的统计，特朗普赢得了今年的美国大选。他上台或对内减税，对外加关税。我们认为今年美联储可能继续小幅降息，美国目前的经济基本面仍支持美联储渐进性的降息。特朗普胜选短期或利好各类风险资产，市场风险偏好上行，“动物精神”回归。胜选后美国国债利率上行，美国三大股指收盘上涨。但特朗普政策中期或让美国财政可持续性进一步恶化。加征关税可能降低美国经济增速，推高进口商品价格。而在现行的全球货币牙买加体系下，美元仍然扮演了国际货币的角色，加关税或无法降低美国总贸易赤字。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 加关税或无法降低美国总贸易赤字 ——美国大选点评 相关报告 1、《“抢出口”因素或支撑短期出口——对 10月外贸数据的思考与未来展望》2024.11.09 2、《短期扰动或不改就业市场温和走弱大势— — 美 国 10 月 非 农 就 业 数 据 点 评 》2024.11.06 扫码查看更多 ➢ 特朗普赢得大选 根据美联社的统计，特朗普已经获得超过 270 张选举人票，赢得了今年的美国大选。同时，共和党也已经赢得了参议院的多数席位，并且有望赢得众议院。如果共和党再赢得众议院多数，那么特朗普的政策议程的推进就会相对顺利。特朗普上台后政策可能会相较于目前民主党执政政策有更多调整，政策的不确定性或变大。目前来看，特朗普或对内减税，对外加关税。 ➢ 特朗普胜选短期或利好各类风险资产 短期市场风险偏好上行，“动物精神”回归。大选结果公布后国债利率上行，收盘时，3 个月的国债收益率不变，2 年期国债收益率上涨了 8 个基点，10 年期国债收益率上涨了 16 个基点。美国三大股指收盘上涨，其中纳斯达克收盘上涨 3.0%，标普 500 上涨 2.5%，道琼斯指数上涨 3.6%。 ➢ 美联储或继续小幅降息 我们认为今年美联储可能继续小幅降息，美国目前的经济基本面仍支持美联储渐进性的降息。市场仍总体预期美联储未来或继续降息，在分母端对股市估值可能构成支撑。对特朗普加关税的担忧可能使得其他货币相对美元贬值，从而推高美元指数。现货黄金走低，可能由于随着大选尘埃落定，避险需求回落。 ➢ 加征关税可能降低美国经济增速，推高进口商品价格 根据彼得森研究所 Warwick，Hogan，Noland (2024)研究，他们基于 G-Cubed 多国模型估算，关税提高 10 个百分点导致到 2026 年美国实际 GDP 下降 0.36%，美元对所有国家的汇率上升 5.4%，较高关税的实施提高了消费品和中间产品的价格，导致 2025 年通货膨胀率比基准水平上升 0.6 个百分点。 ➢ 特朗普政策中期或让美国财政可持续性进一步恶化 中期而言，特朗普的减税政策可能推高美国的财政赤字，或使得美国的财政可持续性变得更加成问题。根据 Tax Foundation 的估计，如果特朗普的税收计划得以实施的话，在未来 10 年将增加美国的赤字约 3 万亿美元。根据美国国会预算办公室的预测，2034 年总赤字占 GDP 的 6.9%。到那一年，净利息支付将增长到 GDP 的4.2%，占所有联邦支出的约六分之一。 ➢ 加关税或无法降低美国总贸易赤字 在现行的全球货币牙买加体系下，美元仍然扮演了国际货币的角色，这意味着海外对美元有明显的需求，美元仍然会在海外沉淀，导致美国常年贸易赤字。到 2023年，美国一年的贸易赤字高达 1.2 万亿美元，大概占到全球进口加出口的 2.4%。特朗普 2016 年第一任期里美国的总贸易赤字增长了约 2000 亿美元。在全球基于美元的货币体系不出现结构性变化的前提下，美国的总贸易赤字可能无法实现显著下降。 风险提示：美国经济突然衰退的风险，地缘政治风险超预期 2024年11月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 特朗普胜选 ........................................................ 4 1.1 特朗普赢得大选 .............................................. 4 1.2 特朗普或对内减税，对外加关税 ................................ 7 2. 短期影响或利好，中期可能中性偏负面 ................................ 8 2.1 长端国债利率上行，股市上涨 .................................. 9 2.2 美联储大概率继续降息 ....................................... 11 2.3 减税政策可能推高美国的财政赤字 ............................. 12 2.4 加关税或无法降低美国总贸易赤字 ............................. 13 3. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 2024 美国总统大选结果 ......................................... 4 图表 2： 截至 11 月 9 日 2024 参议院选举结果 .............................. 5 图表 3： 截至 11 月 9 日 2024 众议院选举结果 .............................. 5 图表 4： 美国选民关心的议题排序 ........................................ 5 图表 5： 美国二战后竞选连任的例子 ...................................... 6 图表 6： 特朗普和拜登/哈里斯主要政策主张的对比 ......................... 7 图表 7： 特朗普和哈里斯主要税收政策主张 ................................ 8 图表 8： 美国股市收盘的反应(%) ......................................... 9 图表 9： 美国国债利率收盘变化(基点) .................................... 9 图表 10： 2024 年 11 月 6 日标普 500 不同行业表现