【债券月报】10月可转债月报：权益市场反弹中，关注“新式双低”策略

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券月报 2024 年 11 月 13 日 【债券月报】 权益市场反弹中，关注“新式双低”策略 ——10 月可转债月报 ❖ 三季报盈利边际改善，转债正股表现偏弱 净利润表现边际改善，营收同比降幅扩大。截至 2024 年 10 月底，2024 三季报已披露完成，万得全 A 成分股营收同比增幅-0.91%，归母净利润同比增速-0.52%，营收同比自 24H1 首次转负后降幅进一步扩大，归母同比较 24H1 降幅有所收窄；单季度来看，24Q3 万得全 A 成分股营收同比增速-1.56%，环比-1.16%，归母净利润同比+4.73%，环比+3.83%，季度表现较 24Q2 有所改善。 转债市场方面，万得可转债正股等权指数成分股 24Q1-3 营收同比-1.09%，归母净利润同比增速-8.77%，营收同比与全 A 表现相对接近，但净利润表现承压明显；单季度来看，24Q3 万得可转债正股等权指数成分股营收同比增速-2.38%，环比+0.82%，归母净利润同比-6.81%降幅扩大，环比+3.97%由负转正。 ❖ 权益市场阶段反弹，可关注“新式双低”策略 权益市场反弹启动，转债跟涨弹性偏弱。924 会议后权益市场整体表现强势， 10 月 18 日央行正式启动 SFISF 操作以及设立股票回购增持再贷款后，各版块开启 10 月下旬的普涨节奏，截至 10 月 31 日，万得全 A 指数月内上涨 2.28%，10月18日至月底上涨7.30%，对应同期可转债指数分别上涨1.52%以及2.23%。 传统双低策略或有偏颇，市场关注重点转移。本轮行情下市场对于双低策略关注度持续提升，但重点发生了一定转变，面值作为传统的转债“下有底”的保障逐渐被纯债价值替代，市场进一步向下寻求底部保护，传统双低策略的“低价格+低转股溢价率”逐步向新式双低策略的“低债底+低转股溢价率”演绎。 策略容量大幅增加，回测表现相对占优。将债底因素加入策略考量，将价格因子调整为纯债溢价，即新式双低值=纯债溢价（或回售溢价，取较小者）+转股溢价率*100，取新式双低值低于 60 作为策略参考容量，截至 10 月 31 日全市场共计 376 只转债符合策略标准，较年初的 214 只大幅提升，为策略执行提供可行性。从回测结果来看，2024 年初以来，新式双低策略累计上涨 11.38%，表现较高弹性的低转股溢价率策略更优，这一差异主要来自于在债底保护下规避了年中的集中回调和杀估值，随着转股溢价率在正股扰动下波动进一步放大，新式双低策略或有更稳定的超额收益。 ❖ 估值展望：转债较正股弹性仍弱，关注资金面修复进度 10 月的权益市场反弹强劲，但转债市场弹性相对不足，在跟涨效果较弱的影响下估值被动压缩明显，展望后市，随着权益市场进入结构性行情以及转债结构的切实改善，转债估值有望迎来修复： 1） 转债估值存在结构性修复机会，可关注小盘股反弹。本轮权益市场快速上行过程中，转债市场估值仍处于历史较低位置，随着小盘正股或在市场关注度持续升温下走出独立行情，对应转债市场估值或可形成结构性修复。 2） 资金相对谨慎，双低转债仍有弹性空间。转债资金面表现观望态度，转债ETF 连续多日流出，或存在年末止盈情绪扰动，对于正股弹性较好，估值处于相对合理区间且具有债底保护的“新双低”转债个券或可给予较高关注度。。 ❖ 市场回顾：10 月正股市场先下后上，转债市场弹性较小，估值整体环比微升。央行 SFISF 操作以及设立股票回购增持再贷款，各版块开启 10 月下旬的普涨节奏，小盘转债表现强势，转债行业中电子及计算机表现相对领先。 ❖ 供需情况：新券供给环比增加，需求同比偏弱。从供应端看，10 月份转债新券发行环比升温，合计新增供给 95.51 亿元。从需求端看，持有者表现有所差异，整体规模小幅缩减，券商自营及资管均不同程度减持。 ❖ 我们将“华创可转债”11 月重点关注组合调整如下：佩蒂、洁美、密卫、立昂、优彩、海亮、章鼓、韦尔、立讯、大参。 ❖ 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】同业活期存款或“降成本”，影响几何？——11 月流动性月报》 2024-11-12 《【华创固收】化债组合拳落地，利好弱资质城投——信用周报 20241111》 2024-11-11 《【华创固收】人大常委会落幕，债市着眼何处？——债券周报 20241110》 2024-11-11 《【华创固收】存单周报（1104-1110）：分层修复，存单定价下行》 2024-11-10 《【华创固收】政策博弈下正股普涨，强赎集中触发——可转债周报 20241110》 2024-11-10 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 三季报盈利边际改善，转债正股表现偏弱 ................................................................... 5 （一） 净利润表现边际改善，营收同比降幅扩大 ....................................................... 5 （二） 转债正股营收表现尚可，净利润相对承压 ....................................................... 7 二、 权益市场阶段反弹，可关注“新式双低”策略 ............................................................... 9 三、 估值展望：转债较正股弹性仍弱，关注资金面修复进度 ......................................... 10 四、 重点关注个券 ................................................................................................................. 12 五、 市场回顾：转债与正股先下后上，估值略有抬升 ..................................................... 13 （一） 行情表现：转债行业过半上涨，TMT 板块涨幅居前 .................................... 13 （二） 资金表现：转债及权益市场成交量高位延续 ..........