大类资产配置报告2024年11月份总第79期：开启更注重现实的新阶段

策 略 研 究 2024.11.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 开启更注重现实的新阶段 ——方正证券大类资产配置报告 2024 年 11 月份总第 79 期 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 11 月联合月报》2024.11.01 《政策底确认，中国资产重估——方正证券大类资产配置报告 2024 年 10 月份总第 78 期》2024.10.10 《方正研究最新行业观点——2024 年 10 月联合月报》2024.09.29 《美联储或将温和降息——方正证券大类资产配置报告 2024 年 9 月份总第 77 期》2024.09.08 《方正研究最新行业观点——2024 年 9 月联合月报》2024.09.01 《降息+衰退预期，弱美元如何影响配置——方正证券大类资产配置报告 2024 年 8 月份总第 76 期》2024.08.06 2024 年 10 月全球权益市场多数下跌，港股、A 股高位回落后震荡，美国长期国债收益率大幅上升，黄金再创新高。权益市场方面，10 月上证指数下跌 1.7%，标普 500 下跌 1.0%。债券市场方面，10 月美国 10 年期国债收益率上升 47BP，中国 10 年期国债利率下降 0.4BP。大宗商品方面，沪金上涨7.0%，伦铜下跌 2.9%，ICE 布油上涨 2%。 2024 年 11 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：不确定性依次落地，市场将进入更关注现实的新阶段。市场前期对大选交易和政策预期的交易告一段落，后续将更关注现实。结构上关注有估值再平衡机会的大盘风格。A 股中长期观点：新化债周期，关键在于寻找新增长点。如果化债成功，流动性和经济基本面共同改善，股市有望开启长牛。同时，化债的新增量方向也有望指引企业盈利改善的方向，关注设备更新、新基建、新质生产力等。 港股短期观点：强美元导致港股波动加剧。“特朗普交易”下，美股、美元可能继续走强，美债利率上升，港股对于外资的吸引力下降。虽然港股走势仍由国内基本面决定，但由于流动性弱于 A 股，波动可能被放大。港股中长期观点：分子端表现或决定外资流向。25 年美联储政策具有不确定性，但我国经济改善预期下，分子端比分母端更重要。若港股企业盈利修复进程良好，港股中长期仍有机会。 美股短期观点：“特朗普”交易有望延续，短期有继续上涨的动能。大选落地后，美元上涨吸引全球资金，减税预期也利好股市。美股中长期观点：特朗普政府有能力继续通过财政扩张支撑美国经济。但制造业回流需要时间，在创造足够多的岗位前，通胀问题可能会率先显现，对货币和财政政策产生影响，并造成美股的不确定性。 债券短期观点：利率债价格已有所修复，债市短期维持震荡。经济基本面已有改善预期，虽然货币政策仍有空间，但汇率压力下不会过早降息，国债供给也可能对债市造成扰动。债券中长期观点：美联储政策具有不确定性，对我国货币政策制约。长期化债的核心在于寻找新增长点，如果化债带动投资收益率走高，“资产荒”带来的债市溢价可能会被纠正，债市将面临调整。 大宗商品短期观点：美元升值压制商品价格。大宗商品中长期观点：25 年全球制造业需求有望改善，关注供给约束品种。（1）特朗普支持传统能源，虽然会扩大原油需求，但也会减少对供给的约束，整体影响偏空；（2）工业金属受美元走强冲击，但我国需求改善有望形成支撑，且供给持续偏紧，长期看多；（3）短期金价面临回调，但美债规模快速提升会造成美债信用风险扩大，黄金长期看多；（4）动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股债多数下跌，商品分化 ................................................. 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国经济表现出较强韧性 ............................................................. 8 1.2.2 欧洲制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所下滑 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数大幅回升 ........................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：制造业 PMI 回升，重回荣枯线上 ................................................. 12 2.2 权益市场：AH 股高位回落后震荡 ............................................................ 13 2.3 期货市场：商品总体下跌 .................................................................. 14 2.4 固定收益市场：债市总体震荡 .............................................................. 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：建议超配 ..................................................................