江中药业(600750)中国肠胃品类OTC领导者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 江中药业 (600750 CH) 中国肠胃品类 OTC 领导者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 28.91 2024 年 11 月 12 日│中国内地 中药 首次覆盖江中药业并给予“买入”评级，目标价 28.91 元。公司是华润集团旗下专注于中成药与保健品的直管业务单元，近年通过内生与外延发展，OTC 收入增速高于行业，此外公司运营水平较高且重视股东回报，ROE、营运能力、分红比例均处于行业前列。 华润集团加大管控，公司聚焦核心业务 公司 2023 年以来存在如下变化：1）华润 2019 年入主后不断加强管控力度，12M23 华润医药对华润江中直接持股比例从 51.3%升至 60.5%， 10M24华润江中拟增持公司 0.6-1.2 亿元，预计持续优化对江中的管控；2）3M24组织架构调整，营销部门由原 4 个业务部调整为 OTC、大健康、处方药三大事业部；3）整合资源、聚焦主业，如 11M23 购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权，12M23 解决与华润三九同业竞争问题等。 OTC：行业难攻易守，公司基本盘稳固、兼具品牌与品种 OTC 板块 2023 年收入 30.5 亿元（2015~2023 年复合增速 10%），我们预计 2024~2026 年收入分别增长 9.3/9.5/9.8%：1）中药 OTC 市场容量超 2000亿元，近十年维持个位数增长，中药 OTC 以小病与慢病为主，市场格局十分分散。受益于人口老龄化与自主定价权，我们预计中药 OTC 行业增长中枢在 5~10%；2）健胃消食片表现平稳，乳酸菌素片平稳增长，贝飞达、复方鲜竹沥液、多维元素片持续增长，公司坚持十四五战略规划，有望在大单品、强品类策略带动下，实现高于行业的增长。 发展大健康，布局处方药 大健康 2023 年收入 6.5 亿元（2019~2023 年复合增速 45%），我们预计2024~2026 年 收 入 分 别 增 长 -30/+20/+15%， 大 健 康 事 业 部通 过实 施“1+3+N”业务战略，逐步调整品种结构，聚集力量打造参灵草，同时通过品牌打造提升初元、益生菌及肝纯规模，实现有边界高质量发展。处方药2023 年收入 6.6 亿元（2019~2023 年复合增速 11%），我们预计 2024~2026年收入分别增长-20/+15/+12%，事业部经过 2023 年组织重塑形成四条业务线与三个平台，我们预计经历 2023-2024 年集采影响后收入有望企稳回升，中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计 2024~26 年收入 43.6/48.5/53.6 亿元（-0.7/+11.2/+10.6%），归母净利 7.7/8.7/9.7 亿元（+8.2/13.0/12.1% yoy），给予 25 年 21x PE（可比公司一致预期均值 21x），目标价 28.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：药店经营环境弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 联系人 唐庆雷 SAC No. S0570123070049 SFC No. BUS625 tangqinglei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.91 收盘价 (人民币 截至 11 月 12 日) 22.05 市值 (人民币百万) 13,872 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 173.44 52 周价格范围 (人民币) 18.37-27.95 BVPS (人民币) 5.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,812 4,390 4,358 4,846 5,359 +/-% 32.63 15.18 (0.74) 11.22 10.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 596.06 708.29 766.67 866.24 970.82 +/-% 17.87 18.83 8.24 12.99 12.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.95 1.13 1.22 1.38 1.54 ROE (%) 15.10 18.34 20.06 22.49 24.37 PE (倍) 23.27 19.59 18.09 16.01 14.29 PB (倍) 3.57 3.62 3.64 3.56 3.40 EV EBITDA (倍) 13.96 13.75 12.10 10.82 9.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)2173145Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)江中药业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 江中药业 (600750 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,022 2,397 2,501 2,761 3,061 营业收入 3,812 4,390 4,358 4,846 5,359 现金 1,371 1,333 1,546 1,535 1,945 营业成本 1,340 1,523 1,486 1,612 1,724 应收账款 319.23 251.77 315.00 315.35 381.61 营业税金及附加 59.48 62.65 65.36 72.70 80.38 其他应收账款 19.08 15.91 18.82 19.81 22.90 营业费用 1,481 1,628 1,569 1,779 1,999 预付账款 70.59 43.00 69.75 55.65 83.00 管理费用 205.29 210.62 196.09 218.09 241.14 存货 382.22 406.17 363.27 471.16 421.48 财务费用 (27.31) (59.80) (37.19) (40.14) (46.03) 其他流动资产 1,860 347.35 188.81 363.83 207.30 资产减值损失 (0.11) (8.85) (8.79) (9.77) (10.81) 非流动资产 2,222 3,731 3,749 3,776 3,798 公允价值变动收益 57.10 (37.11) 0.00 0.00 0.00 长期