煤炭开采行业专题研究：煤炭板块2024三季报总结，三季度业绩环比上升，负债率持续降低

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 11 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn[Table_Title]煤炭板块 2024 三季报总结：三季度业绩环比上升，负债率持续降低——煤炭开采行业专题研究最近一年走势行业相对表现2024/11/11表现1M3M12M煤炭开采-1.7%6.3%14.8%沪深 3006.3%24.0%15.2%相关报告《煤炭开采行业周报：冬季需求值得期待，关注电厂日耗提升与政策落地对产业链提振效果（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-11-10《煤炭开采行业周报：冬季旺季即将启动，关注下周会议改善宏观情绪（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-11-03《煤炭开采行业专题研究：2024Q3 主动型基金在煤炭行业持仓比例环比下降 0.36pct，延续低配状态（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-10-31《煤炭开采行业周报：需求短期承压，但冬季旺季有望逐步启动（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-10-27《煤炭开采行业周报：煤价窄幅波动，关注冬储补库与宏观预期变化（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-10-21投资要点:2024 年前三季度煤炭产量、进口同比增长。单三季度供给继续环比提升。据国家统计局数据显示，2024 年前三季度，全国原煤产量 34.8 亿吨，同比增长 0.6%。进口方面，前三季度我国煤炭进口 3.9 亿吨，同比增长11.9%。环比看第三季度，原煤产量 12 亿吨，较二季度环比提升约 4%；煤炭进口 1.4 亿吨，较二季度环比提升约 4%，整体供给仍是高位运行。从行业看，煤价下行拖累煤企前三季度利润，产量提升和严控成本适当缓和业绩压力。我们重点关注的 27 家煤炭上市公司，2024 年前三季度合计实现营业收入 9870 亿元，同比下降 7%；合计实现归属母公司净利润 1226 亿元，同比下降 20%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，26 家煤炭上市公司，2024 年前三季度合计实现归属母公司净利润 765亿元，同比下降 27%；扣非归母净利润 758 亿元，同比下降 27%。整体行业盈利能力有所回落。单看 2024 年 Q3，27 家煤炭上市公司归母净利润环比增长 3%，剔除神华后环比略下滑 7%。利润的下滑主要受煤价下行拖累，产量的增长适当缓和业绩压力。27 家上市煤企 2024Q1-Q2 归母净利润为 427 亿元、393 亿元。2024Q3，27 家煤企归母净利 405 亿元，环比 2024Q2 增长 3%。如果剔除中国神华后，26 家煤炭上市公司，2024Q1-2 归母净利润为 268 亿元、257 亿元，2024Q3 业绩为 240 亿元，环比 2024Q2 下降 6.8%。整体看，三季度业绩主要受价格下滑拖累（2024Q3 动力煤价环比持平，焦煤价环比-9%），而产量的提升和严控成本适当减轻业绩压力（2024Q3 原煤产量环比提升 3%）。27 家煤炭上市公司 Q3 销售毛利率达 28.7%，环比 Q2 下滑 1.2pct，剔除神华 26 家公司 Q3 销售毛利率 28.4%，环比下滑 1.4pct。从样本企业看，煤价下行拖累业绩，部分企业成本管控优异，增厚利润。产量方面，2024 年三季度，中国神华商品煤产量 8120 万吨，环比-1%、同比持平；陕西煤业煤炭产量 4137 万吨，环比-8%、同比+3%；中煤能源商品煤产量 3581 万吨，环比+6%，同比+5%；潞安环能原煤产量 1480万吨，环比+3%，同比-2%。四家样本企业合计 Q3 煤炭产量实现 17318万吨，环比-1%，同比+1%。价格方面，中国神华 Q3 自产煤售价 528元/吨，环比-1%；中煤能源 Q3 自产煤单位售价 545 元/吨，环比-5%；潞安环能 Q3 商品煤吨煤价格为 624 元/吨，环比-8%。成本方面，中国神华 Q3 自产煤单位成本 283 元/吨，环比-11%；中煤能源 Q3 自产煤单证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2位成本 274 元/吨，环比-7%。潞安环能商品煤吨煤成本为 385 元/吨，环比+5%。利润方面，中国神华 Q3 自产煤吨毛利 245 元，环比+15%；中煤能源 Q3 自产煤吨毛利 270 元/吨，环比-2%；潞安环能商品煤吨煤毛利为 240 元/吨，环比-23%。综合来看，样本企业业绩受到煤价下行拖累，在成本管控方面略显分化，如中国神华、中煤能源单位成本显著下降，对业绩形成一定的正向反馈。2024 前三季度费用率同比提升。从相对值来看（算数平均值方法），2024年前三季度 27 家煤炭上市公司的期间费用率为 11.1%，同比上涨 1.1 个百分点，其中，销售费用率为 0.9%，同比上涨 0.1 个百分点，管理费用率为 8.2%，同比上涨 1 个百分点，财务费用率为 2.0%，同比增长 0.04个百分点；从绝对值来看，2024 年前三季度 27 家煤炭上市公司累计期间费用 613 亿元，同比下降 1%，其中，销售费用 73 亿元，同比下降 9%，管理费用 429 亿元，同比增加 2%，财务费用 111 亿元，同比减少 5%。单看三季度，销售、管理费用率环比提升，财务费用率环比下降。27家煤炭上市公司三季度销售费用率平均为 0.95%，环比增长 0.12pct；管理费用率三季度 9.23%，环比增长 0.77pct；财务费用率三季度 1.95%，环比下滑 0.23pct。行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看，27 家煤炭上市公司 2024年前三季度平均值为 30%，同比下降 4.0 个百分点；从销售净利率来看，27 家煤炭上市公司 2024 年前三季度平均值为 10.9%，同比下降 4.9 个百分点；从 ROE 来看，27 家煤炭上市公司 2024 年前三季度平均值为 5.5%，同比下降 5.9 个百分点。经营性现金流同比下降，负债率持续降低。27 家煤炭上市公司 2024 年前三季度经营性现金流合计为 2241 亿元，同比减少 109 亿元，下降 4.6%；截止 2024 年三季报，27 家煤炭上市公司有息负债合计为 4520 亿元，同比-1%。资产负债率平均为 51.5%，同比下降 1.2 个百分点；如果剔除掉中国神华，26 家煤炭上市公司 2024 年前三季度经营性现金流合计为1406 亿元，同比减少 197 亿元，下降 12%；截止 2024 年三季报，26 家煤炭上市公司有息负债合计为 4093 亿元，同比增-1%，资产负债率平均为 52.5%，同比下降 1.3 个百分点。综合来看，由于盈利能力的下降，上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。投资策略：行业三季度业绩环比上升，负债率持续降低。综合来看，2024年前三季度煤价回落背景下，上市公司业绩普遍出现下滑。单三季度在产量增长和成本严控的支撑下，整体业绩环比上升。整体看，27 家煤炭上市公司 2024 年前三季度销售毛利率平均值为 30%，销售净利率平均值为 11%