电气设备行业：新型粘结剂，产品升级%2b国产替代双击的锂电新材料

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 新型粘结剂： 产品升级+国产替代双击的锂电新材料 报告要点 [Table_Summary]粘结剂是锂电池必要的添加剂，添加于正极、负极以及隔膜制备环节。不同应用场景对粘结剂的种类需求不同，负极电压低，主流的粘结剂都能适配，由于成本因素考虑，主要使用水性粘结剂。目前负极粘结剂主要使用 SBR 体系，PAA 作为新型材料，在电池性能方面的优势是比较明显的，短板在于加工性能和价格，但随着下游应用趋势向高容量、长循环、快充方向迭代，PAA 的渗透率有望持续提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新型粘结剂： 产品升级+国产替代双击的锂电新材料 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 粘结剂：锂电必备添加剂，用于正负极、隔膜 粘结剂是高分子化合物，主要用于锂电池正负极片制备、隔膜涂层环节，粘结剂能够增强活性材料、导电剂和集流体间的接触性并稳定极片结构，保证电池在使用过程中活性物质颗粒间及活性颗粒与集流体间具有一定的粘结强度，且有利于 SEI 膜形成；同时，在充放电过程中，锂离子脱嵌会导致活性材料体积膨胀/收缩，粘结剂也能起到缓冲作用。因此，粘结剂对于电池容量、内阻、循环寿命、安全性等性能均有较大影响。 粘结剂可分为油系粘结剂和水系粘结剂，不同应用场景对粘结剂的种类需求不同。正极电压高、负极电压低，正极粘结剂需要在高电压下不被氧化，负极粘结剂需要在低电压下不被还原，因此正极一般使用 PVDF 作为粘结剂，负极使用水性粘结剂，分为 CMC+SBR 和 PAA 两类。 PAA：性能领先，受益于快充、长循环趋势 SBR+CMC 在锂电池中使用时间较早，目前市场占比较大。SBR 作为橡胶材料，具有较好的柔韧性，并且在电池极片的制作过程中表现出良好的加工性能。PAA 是一种新型水性粘接剂，展现出高粘接性、低用量、高首效以及低反弹等卓越性能。 相比于现有的 SBR 体系，PAA 的优势主要为：1）线性结构，含有较多的羧基，与硅颗粒形成氢键作用，赋予较强的结合力，且自身体积热膨胀系数较小、热扩散系数大，缓解负极体积膨胀。2）PAA 可以 Li 化，PAA 能够与金属离子形成稳定的化合物，通过预锂化操作，提高首次充电效率，且能提升循环性能。3）粘结性更高，石墨负极中添加比例更少，目前 SBR+CMC体系添加比例在 3%（主流的添加比例为 1.8%SBR+1.2%CMC），而 PAA 体系可降低至 2.5%以内，节约出来的添加空间可以将导电剂等添加量适当提升，更加适用于快充、长循环电池。但 PAA 目前还存在加工性能的问题，因为 PAA 本身脆性高，添加后在卷绕环节时容易出现极片折裂，后续需要针对柔化进行改进。此外，PAA 成本仍高于 SBR。随着下游应用趋势向高容量、长循环、快充方向迭代，PAA 的渗透率有望持续提升。 供给：SBR 仍以进口为主，PAA 国产新锐起势 从供给端来看，负极粘结剂目前仍以海外企业供应为主，规模较大的主要为日本 A&L、日本JSR 等，也匹配全球主流电池企业。随着产品迭代、工艺改进，国内也涌现出优质企业逐步形成国产替代，比较有代表性的是茵地乐、上海道赢等。茵地乐是国内粘结剂头部企业，从财务数据上看，茵地乐 2023 年收入 4.99 亿元，归母净利润 1.60 亿元。 风险提示 1、动力电池行业需求不及预期风险 2、新技术进展不达预期；3、行业竞争可能加剧 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《浪起微澜——电新行业 2024Q3 财报综述》2024-11-06 •《2025 年海风景气具备支撑，潜在空间有望持续释放》2024-10-30 •《锂电材料的电耗与供需梳理》2024-10-28 -23%-7%10%26%2023/112024/32024/72024/11电气设备沪深300指数2024-11-14%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 专题报告 目录 粘结剂：锂电必备添加剂，用于正负极、隔膜 ............................................................................. 4 PAA：性能领先，受益于快充、长循环趋势 ................................................................................. 5 供给：SBR 仍以进口为主，PAA 国产新锐起势 ............................................................................ 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：正负极以及隔膜粘结剂示意图 ............................................................................................................................ 4 图 2：SBR 与 CMC 工作意义图 ................................................................................................................................... 5 图 3：“CMC+SBR”体系和 PAA 体系对比图 .............................................................................................................. 6 图 4：宁德时代储能循环寿命持续提升 ........................................................................................................................ 7 图 5：314Ah 电芯在电力储能出货中的占比快