中煤能源(601898)多元化煤炭巨头，高长协比稳定业绩

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中煤能源(601898) 煤炭 [Table_Date] 发布时间：2024-11-14 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/11/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 12.63 12 个月股价区间（元） 8.64~14.75 总市值（百万元） 167,456.92 总股本（百万股） 13,259 A 股（百万股） 9,152 B 股/H 股（百万股） 0/4,107 日均成交量（百万股） 31 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 2% 53% 相对收益 -13% -21% 39% [Table_Report] 相关报告 《旺季煤价有望回升，拥抱优质煤炭红利资产》 --20240816 《煤炭低估值高分红，看多新一轮景气周期》 --20240220 《煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期》 --20230104 《2022 下半年煤炭行业供需分析与展望》 --20220805 [Table_Author] 证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 多元化煤炭巨头，高长协比稳定业绩 报告摘要： [Table_Summary] 多元化煤炭巨头，高分红有望持续提升。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电及煤矿装备制造四大主业一体的大型能源企业。2024 年 Q1-Q3，受煤价下跌影响，公司实现归母净利润 146.14 亿元，同比下降12.43%。公司资产负债率持续下降，截至 2024 年 Q3 末为 47%。2023年，公司实施特别分红方案，股利支付率提升至 37.67%。 高长协比稳定业绩，新增产能提升盈利弹性。截至 2023 年底，公司煤炭资源储量 266.5 亿元，位列板块第二。在产权益产能 14551 万吨/年，在建权益产能 324 万吨/年，里必煤矿 400 万吨/年产能预计 2025 年年底竣工；苇子沟煤矿 240 万吨/年产能预计 2025 年投产。2024Q1-Q3 公司自产商品煤产量为 9375 万吨，同比上升1.3%；自产煤长协占比不低于 80%，价格波动小；吨煤成本 286.6 元/吨，同比减少 2.8%；吨毛利为 284 元/吨，较 23 年底下降 11 元/吨。 煤化工产能扩张，有望实现业绩增长。公司煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素、硝铵等。截至 2024 年 9 月底，公司控股及参股企业的在产产能中，甲醇权益产能 546 万吨/年，聚烯烃 203 万吨/年，尿素 175 万吨/年，硝铵 40 万吨/年。煤化工产能持续扩张，在建项目包括 230 万吨/年的甲醇项目及 90 万吨/年聚烯烃项目。受甲醇装置计划大修等因素影响，2024Q1-Q3 煤化工产品产量为 409.2 万吨，同比下降 9.3%；吨成本10611 元/吨，较 2023 年底下降 749 元/吨；吨毛利 2362 元/吨，较 2023年底上升 303 元/吨。 煤矿装备市场占有率高，煤电一体化协同发展。2020-2023 年公司煤矿装备业务稳健增长，产品市场占有率领先，2024 年 H1 小幅下跌，其中，煤炭装备业务产值 53.7 亿元，同比减少 9.14%；销售收入 56.3 亿元，同比减少 8.29%。同时，公司布局煤电产业一体化，业务逐步扩张，截至2023 年末，在建产能 2020MW/年，权益产能 1677MW/年。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为1913/1974/2038 亿元，同比分别为-0.87%/+3.22%/+3.21%；归母净利润分别为 196/206/221 亿元，同比分别为+0.15%/+5.39%/+7.31%；EPS 分别为1.48/1.56/1.67 元/股；对应 PE 为 8.56/8.12/7.57 倍。考虑到公司成本控制能力强，煤炭、煤矿装备制造等业务产能持续扩张，公司业绩有望持续增厚。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价上涨不及预期；安全事故风险；新项目投产不及预期; 公司业绩及估值不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 220,577 192,969 191,284 197,444 203,787 (+/-)% -8.03% -12.52% -0.87% 3.22% 3.21% 归属母公司净利润 18,259 19,534 19,564 20,619 22,126 (+/-)% 32.90% 6.98% 0.15% 5.39% 7.31% 每股收益（元） 1.38 1.47 1.48 1.56 1.67 市盈率 6.25 6.59 8.56 8.12 7.57 市净率 0.87 0.89 1.07 0.99 0.92 净资产收益率(%) 14.88% 14.21% 12.45% 12.18% 12.16% 股息收益率(%) 3.27% 4.39% 4.56% 5.05% 5.68% 总股本 (百万股) 13,259 13,259 13,259 13,259 13,259 -20%0%20%40%60%80%100%中煤能源沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 中煤能源/公司深度 目 录 1. 多元化煤炭巨头，盈利较稳健 .......................................................................... 4 1.1. 以煤为核心，多产业协同发展 ............................................................................................... 4 1.2. 煤价阶段下行，公司盈利较稳健 ........................................................................................... 5 1.3. 成本费用控制优良，特别分红增强信心 ............................................................................... 7 2. 高长协占比稳定业绩，新增产能提升盈利弹性 ................................