电力设备与新能源行业研究：出口退税率下调是中长期显著利好，风光储内需积极信号频现

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏出口退税率从 13%下调至 9%，既是预期之中、也是预料之外，短期少量订单盈利或小幅受损，中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰都将起到积极作用；中电建 51GW 组件集采同增 24%创新高，内需积极信号频现；板块 Q3 业绩底部夯实、景气拐点已至，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 风电：三峡集团发布阳江青洲七 EPC 工程塔筒及配套附件采购公告，广东重点海风项目进展再现积极信号；福建发改委发布 2024 年海风竞配公告，包括 5 个场址，共计 2.4GW；上海金山海风场一期项目取得陆上部分施工许可，正式进入开工建设阶段，近期国内海风催化密集，从各个项目当前进度推测，预计 2025 年海风装机规模在 14-17GW；2025 年海风装机高增趋势明确，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。 电网：西门子能源披露 Q4 FY2024 财报，业绩超市场预期，Q4 电网业务实现营收 27 亿欧元，同比+34%，实现净利润2.77 亿欧元，同比+75%，新增订单 54 亿欧元，同比+136%，累计在手订单达到 330 亿欧元。产能方面，西门子能源计划投资 11 亿欧元用于产能扩张、2026 年投产 2 座新工厂、变压器产能提升 85GVA。公司指引 25 财年营收同比+23%-25%，利润率 10%-12%，到 2028 财年营收保持低双位数增长，利润率提升至 13%-15%，海外电力设备市场高景气延续。 氢能与燃料电池：又一纯氢能企业上市，纯氢企业再迎上市潮，连续的企业上市叠加燃料电池汽车放量的高确信度，再次点燃了产业激情，也将带动板块情绪回升；财政部提前下达 16.25 亿元奖励，国家资金下发助力企业回血时点超预期，加速 25 年燃料电池汽车放量。 本周重要行业事件： 光储风：财政部、国家税务总局下调光伏硅片/电池/组件出口退税率 4pct 至 9%；中电建启动 2025 年度 51GW 光伏组件+51GW 逆变器+16GWh 储能+25GW 风机框采招标；能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》；福建省启动 2.4GW 海风竞配；三峡阳江青州七 1GW 海风项目启动其中 500MW 塔筒及配套附件招标；通威股份发布关于拟收购润阳事项的进展公告。 电网：国家电网公司董事长张智刚会见新加坡能源集团总裁；西门子能源披露 Q4 FY2024 财报。 氢能与燃料电池：中石化氢能机械公司落地武汉；湖南湘潭加快醇氢电动汽车推广应用，提升醇氢电动货车路权；渝黔桂三省共建千公里氢高速走廊；内蒙古积极谋划储备煤电低碳化改造项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：光伏出口退税率从 13%下调至 9%，既是预期之中、也是预料之外，短期少量订单盈利或小幅受损，中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰都将起到积极作用；中电建 51GW 组件集采同增 24%创新高，内需积极信号频现；板块 Q3 业绩底部夯实、景气拐点已至，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。  一、光伏出口退税率从 13%下调至 9%，既是预期之中、也是预料之外，短期小幅利空、中长期显著利好。  财政部、国家税务总局 15 日发布《关于调整出口退税政策的公告》，其中将光伏硅片、电池片、组件的出口退税率由 13%下调至 9%，自 2024 年 12 月 1 日起实施。  我国光伏制造产业链毫无以为早已具备优势幅度巨大的碾压式国际竞争力，但当前却因阶段性同质化产能过剩严重等原因，陷于亏损经营的泥潭中，于此同时，还要被全球各主要出口目的地国以反补贴、反倾销的名义加以指责或施加惩罚性关税。在这一背景下，业内对于调降甚至取消光伏产品出口退税的预期已经存在一定时间，因此本次退税率调整一定程度上是在产业预期内的。然而，在当前二级市场注意力主要集中在对更直接的供给侧限制政策预期的情况下，这一退税政策的调整又可谓是有一些预料之外。  从政策影响来看，我们认为主要有以下几点：  1）对于已经签订价格、且未对潜在税收政策调整设置灵活性条款的 12 月 1 日后发货的组件出口订单，或将直接产生 2-3 分/W 的利润和现金流损失，但考虑到在过去几年产品价格持续下行的过程中，绝大部分海外市场订单周期已大幅缩短，我们预计这部分“直接受损”的订单规模将十分有限。  2）由于从政策发布到生效实施的时间只有两周，考虑船期安排、舱位预定所需的时间，以及潜在的抢运可能导致的短期运费成本上升，我们预计不会触发大规模的短期排产拉升及“抢出口”至海外仓库等行为，尤其是对于大企业而言。  3）除美国等个别地区外，当前我国光伏组件出口利润微薄甚至处于亏损状态，因此对于尚未签订价格的出口订单，对退税率降低造成的成本上升在销售价格上的全额传导将是大概率事件，而 2-3 分/W 的价格上涨对海外需求的影响可以忽略不计，甚至可能在“退税率可能进一步降低、叠加行业景气回升”或驱动组件价格持续回升的预期下，激发潜在“买涨不买跌”的需求释放。  4）毕竟需要通过涨价传导政策影响，议价能力更强、产品性能与品质口碑更好的头部企业或有望在这一过程中扩大海外市场份额，同时进一步加速缺乏竞争力的产能或企业的淘汰出清。  5）在美国大选结果刚刚出炉的时间点，对以光伏为代表的我国“出口产品大户”进行退税率的下调，我们认为可以理解为我国对潜在的国际贸易关税政策变化的“先下手为强”，或将在一定程度上缓解国际市场对我国出口行业的敌视情绪和潜在的更激烈的惩罚性关税调整。  6）最后，海外市场组件价格的上行，或对国内组件价格的修复进一步产生引导的效果。  二、中电建发布 2025 年度 51GW 组件+51GW 逆变器，及 2025-2026 年 16GWh 储能系统框采招标公告，再显内需持续性积极信号。  此前市场全面聚焦“供给侧政策”预期之时，我们重点提示不应忽略潜在需求侧政策及信号，及其对当前市场需求端悲观情绪的修复效果，继前两周六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》、三峡集团启动 718 亿元塔克拉玛干沙漠大基地项目之后，本周中国电建发布史上最大规模光伏集采招标公告为需求端预期修复再添一柴。本次 51GW 组件招标共分为三个标段：自建项目用 TOPCon 组件 12GW、工程承包项目用 TOPCon 组件36GW、HJT 组件 3GW，总量较中电建 2024 年 42GW 的框采规模增长约 24%，从招标产品类型看，PERC 已被彻底排除在外，HJT 应用渗透率则逐渐提升。  三、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，继续布局“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。  展望后续，我们认为